平安银行三季度经营良好，收入多元化趋势逐步展现，风险指标低位平稳，维持“增持”评级。

    事项：平安银行发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入1,382.65 亿元，同比增长8.7%；实现净利润366.59 亿元，同比增长25.8%；不良率季度较年中提升0.01pct 至1.03%。

    经营良好，增速回稳。1）收入端，前三季度营收增速较上半年持平于同比+8.7%，三季度营收增速（同比+8.8%）较二季度（同比+6.6%）回升明显，反映公司经营积极把握实体经济复苏势头。2）支出端，费用控制表现优异，三季度业务及管理费同比基本持平，单季度成本收入比较去年同期下降2.4pcts。3）拨备端，三季度信用减值损失同比保持平稳，前三季度信用减值同比+3.1%，资产质量平稳助力节约信用成本/增厚资本充足率，综合作用下，三季度归母净利润增速回稳至同比+26.1%，前三季度盈利增速小幅回升至同比+25.8%（上半年为同比+25.6%），核心资本充足率亦较年中提升28bps 至8.81%。

    利息业务：压降成本结合让利实体，价格企稳同时规模扩张。前三季度利息收入同比+7.4%，较上半年同比+7.6%小幅下降，反映公司跟随重要利率走势结合监管引导，积极让利实体，同时前三季度利息支出同比增长5.8%，较上半年同比+7.2%下降明显，受益于公司优化结构/存款利率下行，综合作用下净利息收入同比+8.7%，较上半年（同比+7.9%）回升明显，具体来看：1）资产端，规模稳健增长，定价有所下行：三季度生息资产/贷款较年初分别增长6.1%/7.7%，维持稳健扩张，前三季度生息资产/贷款收益率分别较去年下降10bps/29bps 至4.85%/5.94%，定价下行幅度与市场利率走势较为契合；2）负债端优化结构，成本节约良好：计息负债结构上压降高成本资金，9 月底债券/同业负债较年初分别-14.8%/-9.3%，较年中分别+3.7%/-8.0%，存款利率下调时点相对靠后，我们预计四季度将进一步贡献成本节约；3）综合作用下，息差保持平稳：前三季度净息差较去年全年小幅下行2bps 至2.77%。

    非息业务：投资亮眼，中收静待企稳。1）市场波动叠加主动调整结构，中收同比负增：前三季度，财富管理手续费收入因主动压降非标产品及资本市场波动，同比下降20.7%，同期中收同比-12.0%，公司懂保险的新财富队伍建设推进，拓展保险代销前三季度保险代销收入同比+32.4%，驱动代销业务多元化转型；2）投资收入表现亮眼：前三季度投资收益+公允价值变动收益同比+29%，中收外其他非息收入同比+51.9%，多元收入增长助力非息收入维持较高增速，前三季度非息收入同比+8.7%。

    资产质量：风险指标低位平稳，拨备水平维持充裕。1）不良整体稳定，关注有所提升：9 月底公司不良率较年中小幅提升1bp 至1.03%，主因信用卡/汽融/新一贷不良率较年中不良率有所提升（+12bps/+19bps/+15bps），同时逾期贷款比率较年中下行19bps 至1.5%，推测为二季度部分客户的逾期/展期导致生成后移，预计经济企稳后不良生成有望逐渐改善；关注贷款比率较年中提升17bps 至1.49%，或反映公司针对潜在风险审慎确认；2）拨备水平维持充裕：

    9 月底拨备覆盖率为290.3%，基本持平于年中水平，拨贷比较年中小幅提升4bps 至2.99%，维持较高风险抵补能力；3）地产信用风险可控：9 月底地产对公贷款不良率维持0.72%，低于对公/整体不良率（0.85%/1.03%），且地产对公余额占信贷总额比重较年初0.7pct 至3.1%，密切关注客户经营整体风险可控。

    风险因素：宏观经济增速超预期下行；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；疫情多点散发带来的不确定风险

    投资建议：经营回稳，确定性提升。平安银行2022 年三季度经营良好，收入多元化趋势逐步展现，风险指标低位平稳。我们预测公司2022/23/24 年EPS2.20元/2.64 元/3.13 元，当前A 股股价对应2022 年0.57xPB，当前估值水平位于历史低位，结合三阶段股利折现模型（DDM）以及今年以来行业估值变动趋势，预计公司2022 年目标估值0.9xPB，对应目标价为17 元，维持“增持”评级。