事件：

    10 月24 日，平安银行发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入1382.65亿，YoY+8.7%，归母净利润366.59 亿，YoY+25.8%。加权平均净资产收益率13.52%（YoY +1.65pct）。

    点评：

    营收增速季环比持平，盈利增速稳中略升。前三季度平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.7%、10.7%、25.8%，营收增速环比持平，拨备前利润、净利润增速季环比分别提升0.8pct、0.2pct。拆分盈利同比增速看，规模扩张对业绩增长贡献26.1pct，息差逆势提升，由1H22 的拖累项转为小幅正贡献；非息收入贡献度收窄至10.8pct，营业费用及拨备对业绩的负向拖累均收窄。

    规模扩张+息差韧性，驱动净利息收入同比增长8.7%，增速较2Q 末提升0.8pct。

    1）扩表速度小幅放缓，3Q 新增信贷中，零售贷款占比近9 成。截至3Q 末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为7.1%、10.8%，增速季环比分别下降1.6、1.3pct。信贷占比较2Q 末微升0.6pct 至64.8%。平安银行3Q 新增信贷762 亿元，同比少增274 亿元；新增贷款结构上，零售、对公及票据大致为9:2：-1。

    信贷增量主要由零售贡献，同时，票据占比有所压降。截至3Q 末，零售信贷占比季环比小幅提升0.7pct 至60.7%。下半年以来，我国经济恢复基础仍不牢固，基建、制造业等领域信贷在政策支持下维持较高景气度，居民加杠杆意愿依旧偏弱；央行金融数据显示，3Q 居民贷款增加1.23 万亿，同比少增0.54 万亿。在此背景下，平安银行实现零售信贷占比逆势提升实属不易。零售信贷主要品种上，汽车金融、住房按揭、新一贷分别较上年末增长6.8%、1.6%、0.7%；受疫情、居民收入预期等因素影响，信用卡应收账款较上年末下降4.3%，但通过增强“实动率”等精细化经营，1-9 月信用卡应收账款日均余额较去年全年增长7.8%。

    2）零售存款维持较强增长态势。截至3Q 末，平安银行计息负债、存款分别同比增长4.7%、11.0%，增速季环比分别下降2.3 、2.1pct，存款占比大体持平。其中，零售存款、对公存款同比增长21.6%、7.4%，零售存款延续较强增长态势，增速较2Q 末提升3.2pct；零售占总存款的比相应提升1.1pct 至27.8%。

    3）息差季环比提升1bp 至2.77%，主要受益负债成本管控。平安银行前三季度净息差2.77%，环比1H22 提升1bp，同比下降4bp。①资产端，生息资产收益率为4.85%，环比1H22 下滑1bp，同比下降12bp；其中，贷款收益率为5.94%，环比1H22 下降6bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行、市场利率水平走低等因素拖累，与行业趋势一致。②负债端，公司积极推动重塑资产负债经营，主动优化负债结构，计息负债成本率为2.15%，环比1H22 下降1bp，同比下降7bp。

    有效的负债成本管控对息差收窄压力形成一定缓释。前三季度存款成本率2.07%，较1H22 提升2bp。预计负债成本改善主要受到3Q 资金利率整体进一步下行、高成本负债压降等因素提振，行业性“存款定期化”因素对负债成本有所拖累。

    9 月15-16 日，国股银行系统性下调存款挂牌利率，由于活期存款即期实现重定价，而包括按揭在内的多数中长期贷款则在明年初集中重定价，在资产负债重定价周期错配下，预计平安银行4Q 净息差仍具有较好韧性。

    净其他非息收入高增，提振非息收入同比增长8.7%至409.16 亿元。前三季度，手续费收入、净其他非息收入同比“一降一增”，其中，1）手续费及佣金净收入同比减少30.43 亿元，降幅12.0%，主要受资本市场环境等因素影响，代理基金等收入下降，但代理保险等表现较好； 2）净其他非息收入同比增加63.30亿元，增幅51.9%，主要是由于债券及货币市场基金投资、票据贴现、外汇等业务带来的非利息净收入增加。

    涉房类资产质量边际改善，风险抵补能力稳中有升。截至3Q 末，平安银行不良贷款率为1.03%，季环比提升1bp。不良相关指标方面，关注贷款占比较2Q 末提升17bp 至1.49%，逾期60 天以上贷款占比较2Q 末提升2bp 至0.92%，逾期90 天以上贷款占比较2Q 末提升4bp 至0.79%。宏观经济承压背景下，部分企业和个人现金流压力仍存，平安银行虽然个别不良相关指标环比有小幅抬升，但整体资产质量保持稳健，不良率为近年来较低水平。

    报告期内，公司计提贷款减值损失440.1 亿元，同比增长22.5%。截至3Q 末，拨备覆盖率季环比小幅提升0.2pct 至290.3%，保持较强的风险抵补能力。

    涉房类资产质量方面：截至3Q 末，1）公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3353 亿元（季环比-60 亿元）。其中，对公房地产贷款余额2940 亿元（季环比-41 亿元），占贷款总额的8.9%（季环比-0.3pct），不良率较2Q 末下降5bp 至0.72%；2）理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额1054 亿元（季环比-38 亿元）。

    各级资本充足率稳中有升。截至3Q 末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.81%/10.65%/13.33%，较2Q 末分别提升0.28pct/0.26pct/0.24pct，各级资本充足率均有所提升。根据央行发布的我国系统重要性银行（D-SIBs）名单，平安银行最低核心一级资本充足率要求为7.75%，以3Q 末充足率静态测算，当前安全边际在1 个百分点左右。我们认为，为保持充足内源性资本补充能力，公司对维持一定的盈利增速具有较强诉求。

    盈利预测、估值与评级。7 月份按揭贷款“停贷风波”发酵以来，市场对银行涉房资产质量及房地产链景气度担忧情绪加剧，叠加宏观经济承压运行、银行息差持续收窄等因素影响，银行指数一度大幅下挫，板块估值已降至近十余年最低水平。截至10 月24 日，平安银行PB（LF）仅0.6 倍，同样为近十余年最低。平安银行近年来依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。截至3Q 末，零售AUM 已达到3.53 万亿元（较上年末+11.0%）；其中私行达标客户AUM1.58 万亿元，零售业务不断迈向纵深。叠加公司为维持资产端扩张能力，需要具有一定内源性资本补充能力，进而维持盈利较好增速的诉求较强。我们维持公司2022-24 年EPS 预测为2.23 元/2.59 元/2.99 元，对应PB 为0.57/0.50/0.45 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：1）宏观经济下行压力加大，可能导致居民就业、收入和消费承压，影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。