事件：平安银行披露2022 年中报，今年上半年营收增速为8.7%，拨备前利润增速为9.9%，归母净利润增速为25.6%，基本符合预期，我们点评如下：

    　　平安银行二季度业绩增长主要依靠规模扩张、拨备计提压力同比减轻、税收优惠，而净息差同比收窄、非息收入增长放缓则对利润形成拖累。

    　　生息资产扩张加快。今年二季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增长11.5%，较Q1 增速提升1.4pc，规模扩张提速，提振净利息收入。具体来看：①Q2 贷款增速为9.4%，较Q1 增速下降2.2pc，主要受零售信贷增长放缓的拖累，3 月底以来的疫情，对居民消费出行需求有明显抑制，同时受房地产行业景气度下行的影响，居民按揭买房意愿降低；对公贷款投放在二季度有所恢复。

    　　②Q2 债券投资同比增长24.2%，成为生息资产增长的主要驱动因素，一方面，去年同期基数相对较低；另一方面，二季度政府债券发行加快，银行加大对债券资产的配置力度。

    　　净息差环比、同比均有所下行。今年二季度，平安银行单季净息差为2.72%，环比下降8bp，同比下降7bp，对净利息收入增速形成拖累。具体来看：

    　　①资产端收益率下行。从生息资产结构来看，Q2 高收益的信贷资产占总资产比例、零售信贷占总贷款比例均有所下行，对资产利率形成制约；从单项资产的收益率走势来看，二季度均有不同程度的下降，主要是因为在疫情影响下，Q2 融资需求明显走弱，以及5年期LPR 下调，最终导致二季度生息资产收益率环比下降16bp。

    　　为缓解收益率下行的压力，平安银行深化信用卡存量客户经营，上半年信用卡循环及分期日均余额较去年全年增长 20.1%，较Q1的增速提升0.8pc，带动信用卡收入实现较快增长，也对零售信贷收益率形成支撑。

    　　②负债端成本也有所下降。Q2 存款付息率环比上升1bp，主要因为成本相对较高的定期存款占比逐步提升所致；而同业负债利率环比下降超过10bp，主要受益于市场流动性较为宽松，资金成本下降，最终驱动二季度计息负债成本率环比下降4bp。

    　　③综合资产与负债利率的变化，考虑到生息资产收益率下行幅度更大，二季度净息差环比有所下行。展望下半年，宏观经济呈现弱复苏格局，并且政策利率的下调，预计平安银行净息差将跟随行业趋　　势下行。

    　　非息收入增速略有放缓。二季度平安银行非息收入增长3%，较Q1 增速下降15.7pc，其中手续费及佣金净收入同比增长-19.5%，较Q1 增速下降24.3pc，成为非息收入增速放缓的主要拖累因素，也对营收增速形成制约；而其他非息净收入同比增长48.9%，较Q1 增速下降3pc。

    　　手续费净收入增速下降主要受财富管理业务的拖累。①二季度代理基金收入同比下降49.02%，增速降幅较Q1 明显扩大，主要因为资本市场波动加大，公募基金仍是净赎回，新发行基金规模偏低；②代理保险业务收入同比下降1.14%，较Q1 增速显著下降，预计主要是因为一季度保险业务开门红，保险销售业务较好，而二季度一线城市疫情冲击导致保险销量下滑；③代理理财业务收入同比增长36.42%，环比提升13.3pc，主要是因为理财规模扩大。

    　　存量信用风险略有改善，但不良生成速度加快。二季度末，平安银行不良率环比持平，二季度信用风险的前瞻性指标关注率、逾期率分别环比下降9bp、16bp。从内部结构来看：①对公贷款不良率环比提升5bp，预计主要受房地产行业信用风险暴露的影响，Q2对公房地产贷款不良率环比提升32bp 至0.77%，但较可比同业更低，风险可控。②零售贷款不良率环比下降2bp，其中信用卡、新一贷不良率均略有上升，主要受疫情扰动的影响，但较2020 年武汉疫情的影响偏小。

    　　从新生成不良速度来看，今年上半年不良生成率为1.62%，较去年同期以及2020 年上半年均有所上升，未来风险演化趋势仍值得关注。

    　　在去年二季度信用成本高基数效应的影响下，今年二季度信用成本同比下降17bp，拨备计提压力减轻，成为利润维持较快增长的主要驱动因素。

    　　零售业务增速放缓，疫情以及资本市场大幅波动，对平安银行零售业务增长带来压力，今年二季度末，公司各项零售客户数、AUM增速均较Q1 有所下滑，但客户质量（人均AUM）仍继续提升。

    　　展望下半年，我们预计资本市场波动性减弱以及经济弱复苏的大环境，对平安银行信贷投放、财富管理业务带来的压力可能好于上半年。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年的收入增速为10.72%，净利润增速为26.11%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.77元，相当于2022 年1.0X PB。

    　　风险提示：零售转型进度不及预期，资产质量超预期恶化。