2022 年中报业绩增速平稳，盈利能力有所回升。2022 年上半年营收920 亿元，同比增长8.7%，增速较一季度回落1.9 个百分点，主要是受市场因素影响，代理基金等收入减少导致;上半年PPOP 同比增长12.3%，增速较一季度回落1.0 个百分点；上半年归母净利润221 亿元，同比增长25.6%，增速较一季度降低1.3 个百分点，与去年年报持平，总体变化不大，比较平稳。2022年上半年加权ROE12.2%，同比回升1.5 个百分点。

    　　资产规模增速放缓，存款增长较快。2022 年上半年总资产同比增长8.2%至5.1 万亿元，增速比前期略有下降；不过公司零售AUM 仍然维持两位数增长，二季末零售AUM 达到3.47 万亿元，同比增长16.4%。此外，存款同比增长13.3%至3.3 万亿元，明显快于资产增速；贷款同比增长12.2%至3.2 万亿元；期末核心一级资本充足率8.53%。

    　　净息差有所降低。公司上半年净息差2.76%，同比降低7bps，主要是加大对低风险业务和优质客群的信贷投放，以及LPR 下降等多重因素影响，导致贷款收益率下降，而存款成本保持稳定。从单季净息差来看，二季度单季净息差2.72%，环比一季度降低8bps。

    　　不良边际生成回升，拨备覆盖率保持稳定。我们测算的2022 年上半年不良生成率2.24%，同比上升94bps。公司期末拨备覆盖率290%，较一季末上升1 个百分点，较年初上升2 个百分点，基本上保持稳定。此外，公司期末不良率1.02%，也保持稳定；关注率1.32%，较年初降低10bps；不良偏离度74%，较年初上升1 个百分点。

    　　投资建议：维持“增持”评级。公司整体表现比较平稳，我们维持前期盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润437/513/601 亿元，同比增速20.4/17.2/17.3%；摊薄EPS 为2.11/2.49/2.95 元；当前股价对应PE 为5.9/5.0/4.2x，PB 为0.66/0.59/0.53x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。