事件 公司发布了2022 年半年报。

    净利保持高增，盈利水平提升 2022H1，公司实现营业收入920.22 亿元，同比增长8.67%，相较2022Q1 有所收窄；归母净利润220.88 亿元，同比增长25.62%，保持两位数以上快速增长；年化加权平均ROE12.2%，同比上升1.46 个百分点；基本EPS 为1.03 元，同比增长28.75%。

    存贷款增速稳健，息差承压 2022H1,公司利息净收入640.59 亿元，同比增长7.91%；净息差2.76%，同比下降7BP。资产端信贷稳健增长，定价回调幅度较大。截至6 月末，公司的贷款和垫款本金总额3.23 万亿元，较去年末增长5.28%；其中，对公贷款（不含票据贴现）和零售贷款同比增长7.43%和1.31%，占总贷款比重33.26%和60.01%。2022H1，公司的贷款和生息资产平均利率6%和4.86%，同比下降20BP 和14BP。负债端存款增速平稳，同业负债利率下降助力成本优化。截至6 月末，公司吸收存款本金3.24 万亿元，较去年末增长9.5%。2022H1，公司计息负债成本率为2.16%，同比下降6BP。其中，存款利率2.05%，同比持平；同业存单、同业业务及其他利率下降18BP 和23BP。

    中间业务受累代销理财下滑，投资收益和汇兑损益表现突出 2022H1，公司非息收入279.63 亿元，同比增长10.44%，占营业收入比重30.39%；其中，中间业务收入160.62，同比下降7.68%，代销与理财收入减少是主因。2022H1，代理及委托和其他手续费及佣金收入同比分别减少15.9%和12.3%。投资收益和汇兑损益表现亮眼是其他非息收入快速增长的重要驱动因素。2022H1，公司其他非息收入119.01 亿元，同比增长50.25%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）和汇兑损益同比增长31.19%和332.08%。

    资产质量稳中向好，停贷逾期规模较小 截至6 月末，公司不良贷款率为1.02%，较去年末持平；关注贷款占比1.32%，较去年末下降0.10 个百分点；拨备覆盖率290.06%，较去年末上升1.64 个百分点。截至7 月末，公司的住房按揭贷款占全行贷款比例8.75%，断供楼盘27 个，涉及逾期贷款0.78 亿元，占全部按揭贷款比例0.028%，总体涉及规模小。

    投资建议 公司背靠中国平安，受益集团生态协同，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建零售、对公、资金同业 “3+2+1”经营策略，持续深化科技赋能，推动向“数字银行、生态银行、平台银行”转型；资产端稳健增长，负债成本优化；中收贡献度同业领先，财富管理发展态势良好,增厚盈利空间；资产质量稳中向好，停贷事件影响有限，风险抵补能力强劲。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024 年BVPS 18.79/21.22/24.21 元，对应2022-2023 年PB 0.65X/0.58X/0.51X。

    风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。