平安银行2022 年上半年收入展现较强韧性，盈利维持高增，资产质量整体稳定。公司科技引领战略持续赋能经营，零售端财富客群逆势扩张，综合金融为业绩扩张提供有力支撑，业绩增长韧性充分检验，维持“增持”评级。

    事项：平安银行发布2022 年中报，上半年营业收入920.22 亿元，归母净利润220.88 亿元，同比分别+8.67%/+25.62%；不良贷款率1.02%，与一季度末持平。

    业绩展现较强韧性：营业收入同比+8.67%(1H2021:同比+8.11%)，归母净利润同比+25.62%（1H2021 同比+28.55%）。1）营收增长韧性显现，投资表现亮眼：Q2 单季营收同比+6.81%，较一季度有所回落（+10.57%），仍快于2021Q2（+6.16%），反映局部疫情反复扰动下的业绩韧性。公司1H2022 非利息净收入分别同比+10.44%，中收外其他非息收入同比+50.25%，其中2Q 同比+48.93%，延续一季度高增态势。2）费用控制保持优异：1H2022 成本收入比26.46%，同比下降0.89pct，科技赋能经营效益持续显现。3）增加拨备计提应对潜在风险：计提贷款减值损失298.31 亿元，同比+18.7%，宏观承压下及时确认损失应对潜在信贷风险。

    利息业务：扩表速度放缓，息差阶段承压。1）资产负债保持平稳，存贷维持扩张：2022 年中公司总资产/总负债分别5.11 万亿元/4.70 万亿元，较一季度末变动较小，贷款、存款分别环比+2.24%/+3.07%，局部疫情扰动下仍维持扩张态势，贷款端日均口径下票据贡献增量达到56%，对公业务发挥稳定器作用，对公活期存款亦贡献26%存款增量。2）利息成本受累于存款定期化：2022Q2 定期存款日均余额环比+584 亿（总存款日均环比+759 亿），存款自律机制带来的付息率下行未能拉动存款成本下行（存款成本率环比+1bp），推测为局部疫情对消费经营意愿影响较大；3）息差阶段承压：受LPR 下调影响，资产端贷款/生息分别较一季度下行20bp/16bp，以及负债端存款定期化导致计息负债仅环比下行4bp，二季度净息差（公布值）较一季度末下行8bp 至2.72%。

    非息业务：投资收入延续高增，财富客群逆势扩张。1）投资业务收入高增：

    2022Q2“投资收益+公允价值变动损益+汇兑收益”合计收入同比+50.0%，主要由债券/基金投资、外汇交易、票据转贴现等业务贡献。2）财富管理收入受制于市场环境：1H2022 财富管理手续费收入同比-17%（20221Q：同比-6.8%），因主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑，代理基金收入同比-29.3%；代理保险/理财收入分别同比+26.3%/+29.3%，综合金融优势提供支撑。3）财富客群逆势扩张：2022 年中，零售AUM/私行AUM/财富客户数/私行客户数较一季度末分别+3.3%/+4.3%/+3.2%/+2.3%，波动市场下维持扩张趋势，财富管理主办银行渐获客户认可。

    资产质量：整体稳定，地产风险可控。1）整体稳定：2022H1 公司不良率稳定在1.02% ， 关注和逾期贷款率分别为1.32%/1.46% ， 较一季度末-0.12pct/-0.17pct，同时不良生成（公布值）同比上升0.66pct 至1.66%，或为加大潜在问题资产的不良确认，综合来看资产质量较为稳定。2）拨备水平维持高位：2022 年中公司贷款拨备覆盖率较一季度末+0.96pct 至290.06%。3）地产风险可控：2022 年中公司对公房地产贷款不良率0.77%，较一季度末上行0.32pct，仍低于整体不良率，同步反映房企客户实际经营压力，开发贷占贷款总额3.3%，较上年末下降0.5 个百分点，97%分布在一、二线城市城区及大湾区、长三角区域，积极排查认定涉及停贷事件按揭贷款仅7800 万元，整体风险可控。

    风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期 下行；局部疫情反复带来的不确定风险。

    投资建议：平安银行2022 年上半年收入展现较强韧性，盈利维持高增，资产质量整体稳定。公司科技引领战略持续赋能经营，零售端财富客群逆势扩张，综合金融为业绩扩张提供有力支撑，业绩增长韧性充分检验。我们调整公司2022/23 年EPS 预测2.19 元/2.63 元（原预测2022/23 年EPS 预测2.21 元/2.66元），当前A 股股价对应2022 年0.66xPB，当前估值水平位于历史低位，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算公司2022 年目标估值1.2xPB，对应目标价22.5 元，维持“增持”评级。