投资要点：平安银行22H1 利润增速超过25%，积极优化资产负债配置，响应政策让利实体经济。资产质量保持平稳。市场压力下私行表现稳定，公司整体降本增效，维持“优于大市”评级。

    　　22H1 利润增长超过25%。平安银行22H1 营收同比增长8.7%，归母净利润同比增长25.6%；22Q2 营收同比增长6.8%，归母净利润同比增长24.0%。ROE同比增长1.46pct 至12.20%。

    　　负债端成本改善，资产端更为优质。22H1 计息负债成本率较22Q1 下降2bp 至2.16%，其中存款成本率同比及较22Q1 均持平为2.05%，公司主动优化负债结构，有效压降负债成本。资产端，贷款占比环比上升1.5pct 至63.1%。受市场利率下行、持续让利实体经济等宏观因素，及公司重点经营优质客群，提升优质资产占比的战略因素影响，资产收益率下降，净息差有所收窄。

    　　资产质量保持平稳。22Q2 不良率环比持平为1.02%，其中占比约60%的个人贷款不良率环比下降2bp 至1.18%，政府融资平台无不良贷款。关注贷款比率环比下降0.09pct 至1.32%，逾期贷款比率环比下降0.16pct 至1.46%。逾期+重组贷款占比较上年末下降0.19pct 至1.79%。拨备覆盖率环比提升0.96pct 至290.06%，风险抵补能力保持较好水平。计提信用及其他资产减值损失同比增长1.5%，年化信贷成本同比+0.09pct 至1.93%。

    　　降本增效，私行表现稳定。公司持续推动降本增效，提升资源配置的精细化水平，22H1 成本收入比同比下降0.89pct 至26.46%，其中零售成本收入比同比下降1.54pct。22Q2 管理零售AUM 约3.47 万亿元，较上年末增长9.1%，其中私行达标客户AUM 约1.55 万亿元，较上年末增长10.5%，私行AUM 占零售AUM比例较22Q1 稳定在44%以上；财富客户120.36 万户，较上年末增长9.4%，其中私行达标客户7.49 万户，较上年末增长7.5%，私行户数占财富客户比例较22Q1 保持在6%以上。

    　　投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为2.23、2.76、3.42 元，归母净利润增速为25.63%、22.52%、22.87%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为14.71 元；根据可比公司模型给予公司2022E PB 估值为0.8 倍（可比公司为0.51 倍），对应合理价值为15.02 元。因此给予合理价值区间为14.71-15.02元（对应2022 年PE 为6.60-6.74 倍，同业公司对应PE 为4.40 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。