事件： 8 月17 日，平安银行披露1H22 业绩：营业收入920.22 亿元，YoY+8.7%；归母净利润220.88 亿元，YoY+25.6%；年化加权平均ROE 为12.2%。截至22Q2，资产规模5.11 万亿元，同比增长8.16%，不良贷款率1.02%，拨备覆盖率290.06%。

    　　评论：

    　　1、盈利增速保持高位，息差略有收窄

    　　盈利增速保持高位，ROE 上升。1H22 营收增速为8.7%，较1Q22 下降1.9 个百分点；归母净利润增速为25.6%，较1Q22 下降1.2 个百分点。1H22 加权平均ROE达12.2%，同比上升1.46 个百分点，ROE 处于上升通道。

    　　息差有所收窄。1H22 息差为2.76%，同比下降7BP，较2021 年下降3BP，较1Q22下降4BP；二季度息差下降主要由于平安银行资产端受市场利率下行、持续让利实体经济等因素影响，资产收益率下降，净息差有所收窄。1H22 计息负债成本率为2.16%，较2021 年下降5BP；生息资产收益率为4.86%，较2021 年下降9BP。

    　　2、资产质量稳中向好，拨备稳定

    　　资产质量稳中向好。22Q2 不良贷款率为1.02%，与1Q22 持平，延续稳中向好态势；关注贷款率为1.32%，较年初下降10BP；逾期贷款率为1.46%，较年初下降15BP，不良隐忧较小。

    　　拨备水平稳定。22Q2 拨贷比为2.95%，较22Q1 上升1BP；拨备覆盖率为290.06%，较22Q1 上升0.96 个百分点，拨备水平基本稳定，风险抵补能力继续保持较好水平。

    　　3、财富管理业务较快发展

    　　零售AUM 保持高增，中收同比下降。零售AUM 达3.47 万亿元，是2016 年末的4.4 倍，较上年末增长9.1%，同比增长16.4%。22Q2 私行AUM 达1.55 万亿元，较年初增长10.50%；私行客户数达7.49 万户，是2016 年末的4.4 倍；22Q2 财富客户数为120 万户，是2016 年末的3.5 倍。1H22 财富管理手续费收入为36.89亿元，主要由于主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑等，同比下降17.0%。

    　　依托集团及科技赋能，零售银行战略坚定且打法清晰，管理层能力突出且执行力强，平安银行已成为零售银行标杆。经过过往数年大力度的不良处置，存量不良基本出清，未来信用成本有望明显下降，进入业绩释放期。

    　　4、房地产贷款等资产质量可控，市场担忧或缓解2022 年6 月末，平安银行实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计3,413.73 亿元，其中对公房地产贷款余额2,980.20 亿元，较上年末增加90.97 亿元。其中房地产开发贷1,057.51 亿元，占贷款总额的3.3%，较上年末下降0.5 个百分点；理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计1,091.53 亿元，较上年末减少115.33 亿元。2022 年6 月末，对公房地产贷款不良率为0.77%，对　　公房地产贷款资产质量在可控范围内。

    　　投资建议：截至22 年8 月17 日收盘，平安银行PB（LF）仅为0.73 倍，当前估值处于近一年多绝对低位，性价比突出，此外，随着22 年房地产明显放松，对平安银行构成利好。由于1H22 营收增速有所下降，息差略有收窄，我们下调目标估值至1.0-1.1 倍22 年PB，对应目标价18.79-20.67 元/股，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：金融让利；财富管理发展不及预期；部分房企流动性危机等。