事件：8 月17 日，平安银行公布2022 半年报。公司全年实现营收/拨备前利润/净利润920.2、668.1、220.9 亿元，分别同比增长8.7% / 10.1% / 25.6%。

    加权平均ROE 为12.2%，同比上升1.46pct。点评如下：

    在规模、非息、拨备驱动下，净利润实现较高增速。1H22 营收同比增8.7%；净利润同比增25.6%，业绩保持较高增速。盈利贡献拆分看：收入端，以量补价、净利息收入维持平稳增长（同比+7.9%）；非息收入同比增10.4%，主要得益于投资收益的增长。支出端，成本收入比26.5%，同比下降0.9pct，经营质效提升；在资产质量平稳、拨备充足的背景下，上半年公司拨备计提力度较为温和（信用减值损失同比小幅增1.5%）。整体来看，规模、非息收入、以及拨备对利润的正向贡献较大，推动净利润保持高增。

    二季度净息差环比有所收窄。2Q22 净息差为2.72%，环比1Q22 下降8BP；主要由于生息资产收益率下降（环比-16BP），而负债端成本偏刚性（环比-4BP）。资产端：由于二季度以来贷款供需矛盾愈发突出，5 年期LPR 下调，银行贷款定价面临下行压力。2Q22 平安银行贷款平均收益率环比下降20BP至5.9%，其中公司贷款收益率环比下降12BP、零售贷款收益率环比下降11BP。在资产摆布上，二季度加大信贷投放力度，优化资产结构；6 月末贷款占比63.5%、较3 月末提高1.6pct，一定程度上缓和了定价下行压力。负债端：2Q22 计息负债平均成本率环比下降4BP，主要是受益于同业负债成本下降（同业负债、发行债券付息率环比分别下降13BP、12BP）；而存款成本环比上升1BP 至2.06%、偏刚性。

    资产质量保持稳健，拨备安全垫夯实。6 月末，平安银行不良贷款率1.02%，环比持平。其中，对公房地产不良率0.77%，环比提升0.32pct；对公房地产不良或仍处于上行趋势中，考虑到公司对公房地产贷款占比不高，预计对总体资产质量影响可控。个人住房按揭贷款不良率为0.30%，环比下降3BP，资产质量平稳。前瞻性指标：关注贷款率1.32%，环比下降9BP；逾期贷款率1.71%，环比上升9BP，潜在不良压力总体平稳。6 月末，拨备覆盖率290.06%，环比提升1pct，拨备进一步夯实。

    核心逻辑：

    集团综合金融优势突出。1）获客方面：集团客户迁徙持续推进，为公司贡献优质客户资源。2）科技方面：集团重视科技并持续加大投入，通过共享集团科技资源，能有效赋能银行零售战略转型。3）产品方面：背靠集团综合金融优势，能为客户提供一站式金融产品与服务，并通过综合化经营和交叉销售提升客户粘性。

    零售转型进入新阶段，私行财富发展迅猛。2021 年年平安银行升级零售转型，提出“五位一体”新模式，融合综合化银行、AI 银行、远程银行、线下银行、开放银行等零售金融服务，强化了科技赋能，实现零售业务二次腾飞。6 月末零售客户AUM达3.47 万亿，较上年末增9.1%。私人银行业务发展迅猛，私行达标客户AUM较上年末增10.5%至1.55 万亿。零售新打法有望带动中收较快增长，促进公司经营效能提升。

    对公业务做精做强，企业活期存款增长良好。过去几年，平安银行主动退出产能过剩行业、高风险资产，存量问题资产基本出清，对公资产质量得到全面优化。同时，严控增量，精选行业、客户、产品，重点投放轻资产、轻资 本业务，对公业务做精做强。随着“3+2+1”对公战略的持续推进，公司战略客群拓展效果显著，稳定资产质量的同时，亦带来企业活期存款的良好增长，推动负债成本稳中有降。

    投资建议：我们认为平安银行“零售财富+对公做精+优异资产质量”，有望共同驱动盈利能力提升。1）零售战略推进带来的成长性逻辑不变。集团综合金融和金融科技赋能有助零售转型深入推进。零售基础客群在调整风险偏好后，风险折后收益更好，条线盈利能力进一步提升。2）对公做精战略深耕之下，有望稳定资产质量从而实现盈利弱周期化。3）资产质量优异，信贷、非信贷拨备计提充分，释放利润空间充足。

    预计2022-2024 年净利润同比增长23.6%、21.0%、20.7%，对应BVPS 分别为18.81、21.61、25.00 元/股。2022 年8 月17 日收盘价12.40 元/股，对应0.66 倍22 年PB，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。