事件：平安银行披露2022 年中报，1H22 实现营收920 亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润221 亿元，同比增长25.6%。2Q22 不良率季度环比持平1.02%，拨备覆盖率季度环比上升1pct 至290%。
中收疲弱拖累营收但韧性凸显，PPOP 维持两位数增长超预期，非信贷拨备反哺驱动利润高增：1H22 平安银行营收同比增长8.7%（1Q22:10.6%），PPOP 同比增长10.1%（1Q22:6.7%），归母净利润同比增长25.6%（1Q22:26.8%）；1H22 年化ROE 同比走阔1.7pct 至12%。从盈利驱动因子来看：① 以量补价驱动利息净收入贡献提升，投资相关其他非息收入亦延续高增，但中收同比大幅下滑是收入增速放缓主要拖累。1H22 利息净收入贡献营收增速5.5pct（1Q22:5.2pct），其中息差负贡献持平1Q22，规模增长贡献较1Q22 提升0.3pct；投资相关其他非息收入同比增速超50%，贡献营收增速4.7pct（1Q22:4.4pct）。1H22 中收同比下滑7.7%（其中2Q22 下滑20%），负贡献收入增速1.6pct。② 科技赋能成效逐现，成本收入比反哺利润增长。1H22 成本收入比反哺利润增长1.4pct。③ 非信贷拨备释放驱动利润高增。拨备反哺利润增速14.5pct 仍是利润释放主要驱动，其中受益上半年收回及化解大额非贷款问题授信，债权投资减值损失计提同比下降93%，非信贷拨备反哺利润增速达11.5pct。
中报重点关注：① 零售贷款精细化经营持续推进，上半年贷款增长韧性好于预期，信用卡更注重存量客户经营，同时稳步提升持证抵押等贷款占比，主动降低风险偏好。下阶段重点跟踪零售贷款需求回暖对信贷景气度的提振成效。② 主动加大不良处置力度，资产质量稳居行业第一梯队，上半年核销规模同比增超86%，对公、零售贷款不良表现好于预期。
③ 新银保团队贡献亮眼，客群经营卓有成效，新银保团队除保险产能贡献外，非保险营收已占团队整体营收五成；非集团综拓渠道获客贡献持续提升、理财客户数实现快速增长，关注团队升级、经营质效升级对中收、收入增长的提振。
信贷增长有韧性支撑以量补价，存款增长亮眼缓释负债成本压力。下一阶段，零售端需求修复节奏对提振息差是关键：
1）2Q22 平安银行贷款同比增长12.2%（1Q22:13.5%），上半年新增贷款1616 亿，同比少增469 亿，其中二季度新增706 亿，同比少增258 亿。一方面，消费类贷款同比少增拖累零售表现，二季度新增零售贷款220 亿，同比少增642 亿，其中新一贷（净减少8 亿）、汽融（新增35 亿，同比少增超100 亿）、信用卡（净减少111亿）。但与此同时关注到，上半年信用卡循环及分期日均余额较去年全年增长超20%，同时持证抵押贷款等较低风险贷款投放仍近130 亿，其背后体现的是更稳健提质的经营思路。另一方面，在保持零售对公“六四开”基础上，短期主动加大对公发力保证“量增”的韧性亦是阶段性灵活摆布结构的体现。二季度新增对公贷款486 亿，同比多增384 亿。存量贷款中，对公（含票贴）、零售占比分别40%、60%。
2）上半年存款增量已接近去年全年，对公存款贡献突出，但更重要关注到零售存款沉淀已卓有成效。2Q22 平安银行存款同比增长13.1%（1Q22:14.9%），上半年新增存款2814 亿（2021 全年2887 亿）。其中对公存款新增1830 亿，仍是存款增长主要驱动。但也关注到，随着零售客户场景化经营对存款拉动作用逐步显现，上半年新增零售存款近1000 亿，增量同比接近翻倍。2Q22 零售存款增速超18%，上半年零售存款日均余额同比增长超20%。零售存款占比季度环比提升0.1pct 至26.8%，近三年均保持逐步提升趋势。
3）贷款利率走低是息差收窄主因，负债成本改善部分对冲资产定价下行压力。1H22平安银行净息差2.76%，同比下降7bps，其中2Q22 净息差2.72%，季度环比下降8bps。从息差变动归因分解来看，存款成本稳定的同时，存款占比提升（2Q22日均存款占比提升1.2pct），叠加市场化负债成本下行，驱动2Q22 付息负债成本季度环比下降4bps 至2.14%；但贷款利率下降是息差收窄主因（贷款利率季度环比下降20bps 至5.90%，带动生息资产收益率季度环比下降16bps 至4.78%）。
不良率低位稳定、拨备基础持续夯实，主动加大不良处置力度是关键，资产质量总体表现好于预期：
1）2Q22 平安银行不良率季度环比持平1.02%、拨备覆盖率季度环比提升1pct至290%。同时平安银行前瞻性主动加大核销力度，上半年核销超294 亿，同比增长超86%，占去年全年核销规模超过70%。测算上半年加回核销回收后不良生成率1.69%，同比上升1.14pct，但大力化解风险下，2Q22 平安银行对公不良率保持低位（一般对公贷款不良率仅0.92%）、零售不良率持续改善（季度环比下降2bps至1.18%）、不良先行指标稳步回落（关注率季度环比下降9bps 至1.32%、逾期率较年初下降16bps 至1.46%）。
2）细化披露房地产风险管理成效、政府融资平台贷款情况，缓释市场担忧。① 2Q22承担信用风险的广义房地产敞口3414 亿元，余额较年初基本持平，占总资产约6%。
其中房地产贷款2980 亿；房地产贷款中开发贷1058 亿，占房地产贷款35%、占总贷款3.3%。不承担信用风险的代销信托及基金526 亿，其中超80%为有优质股权抵押的产品，且93%分布在一、二线城市城区及大湾区、长三角区域。② 对于市场担心的“停贷事件”，及时排查所有楼盘。2022 年7 月末，涉及楼盘中逾期按揭余额0.78 亿，占按揭余额仅不到万分之3。③ 2Q22 政府融资平台贷款（含整改为一般贷款及仍按平台管理贷款）余额678 亿，占总贷款近2.1%，且资产质量保持良好，无不良贷款。
客群经营持续优化，同时银保团队建设加速推进。① 客户数量维度，非MGM 获客比重稳步提升，客群质量持续优化。2Q22 平安银行零售客户数达1.22 亿户，同比增长7.2%，单季零售客户增量近200 万户，且其中非MGM 渠道客户增量占比超6 成；私行达标客户7.5 万户，同比增长15.6%。② 管理规模维度，零售AUM 维持较快增长，户均AUM延续提升。2Q22 零售AUM 达3.47 万亿，同比增长16.4%（1Q22:19.9%），其中私行AUM 达1.55 万亿，同比增长15.7%（1Q22:20.8%）。私行户均AUM 及剔除私行后零售客户户均AUM 分别达2075 万元和15,726 元（1Q22:2036 万元、15,585 元）。
③ 收入贡献维度，代理基金收入大幅下滑拖累中收表现，但代理保险、代理理财均保持较快增长。1H22 中收同比下滑7.7%，其中财富管理收入同比下滑17%是主要拖累。财富管理收入中，代理基金收入（占比约45%）受市场波动影响同比下降29%，但代理保险、代理理财等收入分别增速保持超26%、29%。④ 此外，银保团队建设快速推进。
2021 年平安银行开启银保业务改革，计划打造一支“高质量、高产能、高收入”的团队。
今年上半年新队伍已累计入职800 余人，贡献全部代理保险收入，且非保险收入已占新队伍整体营收约五成。短期中收受市场波动影响有所下滑，但在经营基础持续夯实下，期待看到经营成效在收入贡献提升层面持续兑现。
投资分析意见：上半年平安银行营收增长仍具韧性、盈利能力延续改善，短期受市场波动零售投放、中收增长均有影响，但随着转型成效逐步显现，收获盈利结果指标逐步改善更可期。预计2022-24 年归母净利润同比增速分别26.1%、22.7%、23.2%（原预测27.0%、22.6%、23.1%，基于审慎考虑上调2022 年信用成本、调低盈利增速预测，基数原因上调2023-24 年预测）。当前股价对应0.66 倍22 年PB，维持“买入”评级。
风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。