银保改革显效，资产质量稳健

    　　1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+25.6%、+8.7%、+10.1%，增速较1-3 月-1.2pct、-1.9pct、-3.6pct，年化ROE、ROA 分别同比+1.46pct、+0.11pct 至12.20%、0.88%，业绩驱动因素主要为其他非息收入高增长、信用成本同比下行。我们维持22-24 年预测EPS2.30/2.76/3.25 元，22 年BVPS 预测值18.85 元，对应PB0.66 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.51 倍，我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步，应享受一定估值溢价，但考虑到市场对实体需求及行业风险存有隐忧，我们给予22 年目标PB1.10 倍，目标价由24.50 元调至20.74 元，维持“买入”评级。

    　　银保产能释放，对公快速获客，其他非息较快增长1-6 月其他非息收入同比+50.2%，受益于基金投资、票据贴现等业务收入及汇兑损益增加，支撑营收增速。中收同比-7.7%，其中财富管理收入同比-17.0%，因主动压降非标产品及代理基金收入下滑；代销理财、保险收入同比+29.3%、+26.3%，保持强劲增速。银保新团队已达800 余人，非保险营收占新队伍总营收提升至近5 成，有望成为增长新引擎。对公生态快速获客，数字口袋累计注册用户较上年末+33.3%，供应链金融融资额同比+24.0%，通过综合金融带来企业存款日均余额同比+11.4%。

    　　资产增速放缓，息差边际承压，负债成本优化

    　　6 月末总资产、贷款、存款同比+8.1%、+12.2%、+13.3%，较3 月末-3.8pct、-1.4pct、-1.7pct。Q2 新增贷款中对公、票据占比41%、27%。Q2 净息差为2.72%，较Q1 -8bp，主要受资产端收益率下降拖累。Q2 生息资产收益率、贷款收益率较Q1 -16bp、-20bp 至4.78%、5.90%，公司预计未来贷款利率仍将下行；负债端成本优化，Q2 计息负债成本率、存款成本率较Q1-4bp、+1bp 至2.14%、2.06%，主要由于负债端结构优化。

    　　资产质量稳健，前瞻应对风险，按揭不良可控

    　　6 月末不良率、拨备覆盖率较3 月末持平、+1pct 至1.02%、290%，对公、零售不良率较3 月末+3bp、-2bp 至0.76%、1.18%，其中对公地产不良率较3 月末+32bp 至0.77%。我们测算Q2 年化信用成本为2.70%，较Q1+0.47pct、同比-0.36pct。公司在全国存在断供风险的楼盘中仅涉及27 个，且全部位于一、二线城市及大湾区、长三角区域，所涉楼盘中逾期按揭余额0.78 亿元，仅占全行按揭余额0.028%。1-6 月信用减值损失同比+1.5%，其中表外项目预期损失、存放同业拨备同比+156.3%、+448.4%，主动前瞻应对经济下行、疫情反复风险。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。