中报亮点：1、归母净利润同比增25.6%，总体保持高位稳定。非息收入增速放缓，带动营收和PPOP 同比增速有小幅下行，上半年营收同比增8.7%、PPOP 同比增9.9%。2、存款增长较好。Q2 新增存款759 亿，高于去年同期新增量，新增企业和居民存款均好于去年同期。同时存款内部结构亦有优化，企业活期存款带动活期存款占比提升0.4%。3、资产质量总体保持相对平稳。2 季度不良认定趋严下、不良生成有小幅抬升，不良率总体保持平稳在1.02%。关注类占比1.32%，环比下降9bp。公司逾期60 天以上和逾期90 天以上占比总贷款环比下降，逾期率下降幅度更大，主要为逾期60 天以内的贷款有所改善。安全边际高位平稳。4、客户数和AUM 总体增长平稳。零售客户数1.22 亿、同比增速7.2%，客户数总量不低，总体增长平稳。零售客群贡献的AUM 体量在3.47 万亿、同比增速在16.4%；私行达标客户数7.49 万户，同比在15.6%左右的高增长。私行AUM1.55 万亿，同比增15.7%，增速较历史同期有放缓。

    　　中报不足：1、单季日均净息差环比降8bp：主要是资产端收益率下行拖累，资产端收益率环比降16bp；负债端成本环比下降4bp。资产端利率下行是主因，贷款收益率环比下降20bp，主要是票据利率环比下行35bp，是贷款利率下行的主要拖累；同时对公和零售贷款利率亦有环比下行，分别-12/-11bp。2、净手续费收入同比-7.7%，其中财富管理手续费同比下降17%，主要是公司主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑。

    　　投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2022E、2023E PB0.66X/0.59X；PE5.34X/4.77X（股份行PB 0.55X/0.49X；PE 4.71X/4.28X），当前估值处于近5年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。