投资要点

    　　平安银行2022 年中报：利润同比26%高增，营收增长跑赢大市。随着疫情影响消退，平安银行零售业务有望修复，迎来信贷、风险、财富多重改善。

    　　数据概览

    　　平安银行2022H1 归母净利润同比增长25.6%，增速较2022Q1 下降1.2pc；营收同比增长8.7%，增速较2022Q1 下降1.9pc；ROE（年化）12.2%，同比提升1.5pc；ROA（年化） 0.88%，同比提升11bp；2022H1 末不良率1.02%，环比2022Q1 末持平，拨备覆盖率290%，环比提升1pc。

    　　利润延续高增，营收跑赢大市

    　　22H1 平安银行归母净利润同比+25.6%，增速保持强劲，有望领跑股份行。营收增速8.7%，预计处于股份行前列。营收增速较22Q1 略回落1.9pc，符合市场预期，主要是中收拖累。展望未来，平安银行有望充分受益于疫后修复带来的零售需求、风险改善，营收增速有望企稳、利润有望保持快增。

    　　息差环比下行，后续有望趋稳

    　　22Q2 净息差（日均）2.72%，环比下降8bp，归因资产收益率压力。其中，贷款收益率下降幅度较为明显，环比下降20bp。一方面，疫情冲击零售需求，导致零售贷款日均占比下降。22Q2 零售贷款日均余额环比基本持平，对公环比增长3.1%。另一方面，新发放贷款利率行业性下行，22Q2 对公贷款利率环比下降19bp。展望下半年，随着疫情影响消退，零售信贷需求有望回暖，预计息差下行态势减缓、对盈利的拖累有望企稳。

    　　资本市场波动，中收有望修复

    　　22H1 平安银行中收同比-7.7%，增速环比-12.5pc，主要归因二季度资本市场波动叠加疫情影响线下展业，导致财富管理业务承压。（1）AUM 方面，22Q2 末AUM 同比增长16.4%，增速环比下降3.5pc，判断主要是资本市场波动，导致公私募产品保有量阶段性承压。（2）收入方面，22H1 财富管理中收同比-17%，增速环比-10pc。其中：①受资本市场波动影响，代理基金收入同比-29%；②疫情影响线下银保业务展业，代理保险收入同比增速回落20pc 至26%；③清退地产信托，22H1 代销基金保险理财以外的财富中收同比-42%。展望下半年，平安银行中收增速有望修复。考虑：①Q3 以来资本市场行情回暖，基金代销有望企稳；②疫情对线下私行、财富客户拓展与银保展业影响消退，新银保团队扩张带来新机遇；③地产信托和基金代销收入高基数效应消退。

    　　不良指标向好，零售改善在望

    　　平安银行22Q2 末不良率、关注率、逾期率环比持平、-9bp、-15bp；拨备覆盖率、拨贷比稳中略有改善。重点关注：（1）不良生成有所波动。22H1 不良生成率2.24%，同比+94bp。判断因疫情冲击下零售相关风险暴露。22Q2 末信用卡、新一贷不良率环比+7bp。展望未来，随着疫情影响消退，零售风险压力有望在Q3 企稳、Q4 回落。（2）地产敞口结构优化。22Q2 末开发贷、涉房代销基金及信托余额环比-9%、-14%，风险较小的物业贷及并购贷余额环比+9%。展望未来，平安银行风险与拨备指标有望保持平稳。

    　　盈利预测与估值

    　　预计平安银行2022-2024 年归母净利润同比增长25.5%/15.2%/15.5%，对应BPS18.84/21.16/23.85 元股。现价对应PB 估值 0.66/0.59/0.52 倍。维持目标价32.80 元/股（分红调整后），对应2022 年PB 1.74 倍，现价空间165%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。