事件：22 年4 月26 日，平安银行披露1Q22 业绩：营业收入462.1 亿元，YoY+10.6%；归母净利润128.5 亿元，YoY+26.8%；加权平均ROE 为14.10%。

    　　截至2022 年3 月末，资产规模5.12 万亿元，同比增长11.9%，不良贷款率1.02%。

    　　评论：

    　　1、盈利增速保持高位，息差平稳

    　　营收增速略有提升，盈利增速较高。1Q22 营收增速为10.6%，较2021 年上升0.3个百分点；归母净利润增速为26.8%，较2021 年提升1.2 个百分点。2021 年加权平均ROE 达14.10%，同比上升1.82 个百分点，ROE 明显上升，ROE 处于上升通道。

    　　息差保持平稳。1Q22 息差为2.80%，较2021 年上升1BP，较1Q21 下降7BP，较去年四季度上升6BP；1Q22 计息负债成本率为2.18%，较2021 年下降3BP；生息资产收益率为4.94%，较2021 年下降1BP。一季度息差上升主要由于平安银行优化负债结构，负债成本率下降，资产端受市场利率下行影响，净息差整体保持平稳。

    　　2、资产质量保持平稳，拨备稳定

    　　资产质量保持平稳。22Q1 不良贷款率为1.02%，与21 年末持平，同比下降8BP，延续稳中向好态势。22Q1 关注贷款率为1.41%，较21 年末下降1BP；逾期贷款占比为1.62%，较21 年末上升1BP。

    　　拨备水平稳定。22Q1 拨贷比为2.94%，较2021 年末持平；拨备覆盖率为289.1%，较2021 年末上升0.68 个百分点，拨备水平基本稳定，风险抵补能力继续保持较好水平。

    　　3、财富管理业务较快发展

    　　零售AUM 保持高增，中收同比下降。零售AUM 达3.36 万亿元，是2016 年末的4.2 倍，较上年末增长5.6%，同比增长19.9%，22Q1 增加1780 亿元，增量较21Q4（1302 亿元）有所改善。22Q1 私行AUM 达1.49 万亿元，同比增长20.8%，增速保持平稳；私行客户数达7.32 万户，是2016 年末的4.3 倍；1Q22 财富管理手续费收入为22.44 亿元，因主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑等因素影响，同比下降6.8%，但较去年四季度显著改善，环比去年四季度增长26.4%；22Q1 财富客户数为117 万户，是2016 年末的3 倍。

    　　依托集团及科技赋能，零售银行战略坚定且打法清晰，管理层能力突出且执行力强，平安银行已成为零售银行标杆。经过过往数年大力度的不良处置，存量不良基本出清，未来信用成本有望明显下降，进入业绩释放期。零售转型对业绩的贡献逐步释放，财富管理较快发展，有望打开估值提升空间。

    　　4、房地产贷款等资产质量可控，市场担忧或缓解2022 年3 月末，平安银行实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计3,454.69 亿元，其中对公房地产贷款余额2,928.20 亿元，较上年末增加38.97 亿元。其中房地产开发贷1,162.48 亿元，占贷款总额的3.7%，较上年末下降0.1 个百分点；理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计1,198.65 亿元。2022年3 月末，对公房地产贷款不良率为0.45%，低于企业贷款不良率0.28 个百分点，对公房地产贷款资产质量在可控范围内。

    　　投资建议：截至22 年4 月26 日收盘，平安银行PB（LF）仅为0.88 倍，当前估值处于近一年多绝对低位，性价比突出，此外，随着22 年房地产明显放松，对平安银行构成利好。我们维持目标估值1.3-1.4 倍22 年PB，对应目标价24.3-26.2元/股，维持强烈推荐-A 评级。

    　　风险提示：金融让利；财富管理发展不及预期；部分房企流动性危机等。