事件：平安银行披露2022 一季报，1Q22 实现营收462 亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润129 亿元，同比增长26.8%。1Q22 不良率季度环比持平1.02%，拨备覆盖率季度环比上升1pct 至289%。

    利润增长再提速的背后，不仅仅是拨备反哺，更在于稳健且超预期的营收表现：1Q22 营收同比增长10.6%（2021: 10.3%）、归母净利润同比增长26.8%（2021: 25.6%），均超过我们在前瞻中的预期（7.2%、16.3%）。从盈利驱动因子来看，① 规模延续较快增长的同时息差表现平稳，量增价稳是营收有韧性的核心。利息净收入正贡献营收增速5.2pct，环比2021 提升0.7pct，其中规模增长正贡献7pct、息差负贡献环比收窄至1.8pct（2021分别6.7pct 和-2.3pct）。② 非息收入亦功不可没。非息收入同比增长19%贡献营收增速5.4pct，其中投资收益相关其他非息收入高增贡献4.4pct；中收仍正贡献收入增速1pct，但受证券市场波动影响，贡献幅度小幅收窄（2021: 2.2pct）。③ 经营提质增效，成本收入比反哺利润增长。科技赋能管理升级成效逐现，成本收入比反哺利润增速3.1pct。④ 拨备仍是利润释放的主要贡献，但贡献幅度正逐步收窄。拨备反哺利润增速12.4pct 仍是利润增长最大正贡献项，但自1H21 以来利润增长主要驱动逐步向更稳健的收入增长转移。

    一季报亮眼之处：① 规模增长有韧性，同时存款表现突出，一季度存款增长大幅提升，存款总量突破3.1 万亿，集团综拓沉淀低成本对公存款，零售端亦有不俗表现。资负结构优化驱动息差环比走阔，下阶段关注实体需求恢复对二季度信贷投放的提振。② 资产质量稳中向好，一季度主动加大核销力度，对公、零售各条线资产质量均保持稳定，同时更细化披露房地产风险管控成效，缓释市场担忧。③ 零售板块重存量客户的精细化经营，稳定优质客户基本盘，零售信贷稳步下降风险偏好，同时信用卡更注重存款客户经营、推动高质量增长；私行财富增长持续恢复，虽然短期受证券市场影响收入有所波动，但客户基础、户均AUM 等指标持续增长，非MGM 渠道拓客占比持续提升，为更可持续的成长奠定基础。一季报关注点：关注私行队伍升级对产能、收入的提振。私行AUM 增量逐季恢复，但尚未恢复至2021 上半年水平，同时若要加快实现2020 年底提出的私行AUM、零售AUM 两大财富管理目标的阶段性兑现，我们同样期待更加积极举措。

    存款开门红表现亮眼，规模增长具备韧性。负债成本管控得效叠加资产端结构优化，助力息差环比走阔：

    1）从资产摆布来看，灵活大类资产配置适度抵消信贷有效需求不足影响，规模保持较快增长。1Q22 总资产同比增长11.9%（4Q21: 10.1%），其中贷款同比增长13.5%（4Q21: 14.9%），贷款占比季度环比下降0.6pct 至61.6%。一季度单季新增贷款910 亿，同比少增约200 亿；与此同时主动增加金融投资平衡大类资产配置（金融投资同比多增255 亿）。从结构上来看，① 1Q22 零售贷款仅净增约30 亿，但其背后能看到的是更稳健提质的经营思路。一方面，一季度进一步加大持证抵押贷款投放力度、以及新一贷等优质客群经营，同时稳固二手车、新能车等业务赛道优势，1Q22新增持证抵押贷款、新一贷分别116 亿和66 亿，新增汽金124 亿

    另一方面，注意到自过去四个季度以来，信用卡首次净减少。我们认为在经济下行、疫情冲击的关口踩刹车是合理、明智之举，把握好存量客户的经营是既保障不规模暴露风险、又实现生息的重中之重。1Q22 信用卡净减少152 亿，预计主因主动提高信用卡准入门槛。与此同时一季度平安银行加大信用卡存量客户经营，循环及分期日均余额较去年全年增长达19.3%。此外，其他零售贷款（小额消费贷和其他保证或质押类贷款等）净减少152 亿，预计主动压降与互联网平台的合作贷款业务。

    ② 与此同时，在零售端增长相对偏弱的背景下，短期主动加大对公信贷投放也是阶段性灵活摆布结构的体现。1Q22 新增对公贷款879 亿，同比多增超400 亿，占新增贷款超95%。存量贷款占比中，对公贷款占比季度环比提升1.7pct 至39.3%，但零售贷款占比仍超60%。

    2）从负债端来看，存款开门红表现突出，对公、零售均有不俗表现。1Q22 存款同比增长14.9%（4Q21: 10.8%），存款占比季度环比提升1.4pct 至66.8%；1Q22日均存款占比季度环比提升1.5pct 至68.2%。一季度新增存款超1800 亿，同比大幅多增，单季增量占去年全年比重接近2/3（1Q21 新增存款669 亿、2021 全年新增2887 亿），其中对公、零售存款新增1166 亿和692 亿，分别同比多增865亿和324 亿。

    3）从价来看，负债成本管控卓有成效、叠加资产端结构优化，共同助力息差环比走阔：1Q22 息差2.80%（2021: 2.79%），同比下行7bps，但季度环比走阔6bps。

    从息差归因分解来看，同口径贷款收益率季度环比走阔14bps 至6.10%，受益贷款日均占比提升，生息资产收益率季度环比提升5bps 至4.94%是息差走阔主因。

    与此同时，负债表现亦功不可没。负债端加大成本管控成效逐现，负债成本季度环比持平2.18%。

    不良低位稳定、拨备基础进一步夯实，主动加大核销力度化解风险，资产质量保持稳中向好：

    ① 1Q22 不良率季度环比持平1.02%，维持近八年来最优水平。拨备覆盖率季度环比提升1pct 至289%。分行业来看，一般对公贷款（不含贴现）不良率仅0.87%，季度环比小幅上行5bps，仍保持低位稳定。零售贷款不良率季度环比下降1bp 至1.20%，其中信用卡等各项产品资产质量均延续稳中改善趋势。

    ② 从先行指标来看，1Q22 关注率季度环比下降1bp 至1.41%，逾期率季度环比上升1bp 至1.62%，均保持稳定。注意到加回核销回收后年化不良生成率上升至142bps（2021: 113bps）。但我们认为在资产端更稳健提质的经营思路调整、叠加主动大力化解不良风险（1Q22 核销规模超130 亿，占2021 全年近1/3），整体资产质量风险依然可控。

    ③ 更细化披露房地产风险管理成效，缓释市场过度担忧。1Q22 承担信用风险的涉房业务敞口合计2928 亿元，占表内总资产5.7%（4Q21: 5.9%），其中房地产开发贷仅1162 亿，占总贷款3.7%（4Q21: 3.8%），平均抵押率达45.9%，且96%分布在一二线城市和大湾区、长三角区域。不承担信用风险的涉房业务主要是代销信托基金合计610 亿元，较年初下降79 亿元，其中可对应具体项目或有优质抵押的规模505 亿元，且94%分布在一二线城市及大湾区、长三角区域。

    零售深化转型发展成效逐现，私行财富增长持续恢复：① 客户数量维度，客户基础夯实，集团持续赋能，但非MGM 获客比重稳步提升。1Q22 平安银行零售客户数超1.2 亿户，同比增长8.8%（4Q21: 10.3%），其中私行达标客户7.3 万户，同比增长17%，单季增量逐季回升；同时在客户数较快增长的同时，依靠集团MGM 的零售、财富客户净增占比分别降至52%和45%（4Q21：70%、66%）。② 管理规模维度，户均AUM 逐季提升。零售AUM 同比增长20%至3.36 万亿；私行AUM 同比增长21%至1.49 万亿，私行户均AUM 提升至2036万元（4Q21: 2017）。目前平安银行着力强化私行专业团队建设，私行队伍提质升级，有望尽早实现“私行AUM 突破2 万亿、零售AUM 突破5 万亿”的财富管理阶段性目标。③ 收入贡献角度，1Q22 中收同比增长4.8%（2021: 11.5%），其中财富管理收入同比下降6.8%，主因压降非标类产品规模及证券市场波动导致基金销量下滑（代理基金收入同比下降10%）；但较4Q21 环比增长26%。同时持续提升资产优选和产品甄别能力，加大理财、保险等销售力度，1Q22 代理理财收入、代理保险收入分别同比增长达23%和46%。短期受市场波动影响收入贡献有所下降，但更重要能看到经营基础持续夯实，为更持续的增长蓄力赋能。

    投资分析意见：平安银行一季度利润增长再提速，其背后更是稳居两位数的营收增长。盈利能力改善的同时，不良率保持历史低位，资产质量进一步做实。在更加扎实稳健的基础上，继续坚持综合金融、深化零售转型成效，收获“盈利结果指标”逐步改善更可期。上调盈利增速预测，调低信用成本，预计2022-24 年归母净利润同比增速分别27.0%、22.6%、23.1%（原2022-24 年21.4%、21.9%、22.5%）。当前股价对应0.79 倍22 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。