事件：平安银行发布2022 年一季报，实现营业收入462.07 亿，同比增长10.6%，实现归母净利润128.5 亿，同比增长26.8%，业绩超预期；不良贷款率1.02%，环比持平。

    营收、利润增长提速，业绩超出市场预期。公司1Q22 营收、净利润分别同比增长10.6%、26.8%，较去年全年加快0.3pct、1.2pct。从业绩增长分拆来看，规模、拨备、非息、成本分别贡献12.5、12.1、3.3、3.1pct，息差拖累5.2pct。规模保持稳健增长（存贷款同比增长14.9%、13.5%），信用成本继续下行（同比下降24bp 至1.64%）、债券投资收益高增带动非息高增（其他非息收入同比增长52%），息差同比虽然下降但环比已出现回升（结束4 个季度连续下行，环比提升6bp）。展望全年，我们预计公司营收将保持双位数增长，利润增速有望维持在20%+。

    息差环比回升6bp，贷款收益率提升带动生息资产收益率提升，负债成本环比持平。（1）资产端：贷款收益率环比大幅提升了14bp，主要是零售贷款收益率环比提高28bp，结束了2020 年以来零售贷款收益率连续7 个季度下滑。一方面是定价较高的新一贷、汽车贷款投放力度较大，另一方面信用卡中分期、透支部分占比提升（一季度信用卡循环及分期日均余额较去年全年增长19.3%，高于信用卡营收账款日均余额10.1%的增速）；（2）负债端：虽然存款成本1Q22 环比升2bp，但由于一季度存款增长势头较好、存款占计息负债比例提升，因而负债成本率环比持平。存款成本提升并非因为价格恶化，我们观察公司对公、零售的活期、定期存款成本率均有所改善，主要是今年一季度资本市场大幅波动，部分理财转向定期存款（1Q22 理财规模较年初仅增长0.9%），推高了定期占比（1Q22 日均活期占比较年初下降1.6pct）。

    受资本市场波动影响，中间业务收入同比仅增4.8%，但财富管理客户优势进一步巩固。受主动压降非标产品规模及一季度资本市场波动影响，1Q22 财富管理业务收入同比下滑6.8%，其中代理基金收入同比下降10.1%，但代理理财、代理保险收入同比增长了23.2%、46%，尤其是代理保险，公司正发力银保业务，打造的“三高队伍”产能是传统队伍的两倍以上，预计未来三年内银保有望保持50%的增长。公司财富管理客户基 础继续巩固，零售客户数/AUM 同比增长8.8%/19.9%，财富客户数同比增长18%，私行客户数/AUM 同比增长17.1%/20.8%。一季度资本市场虽然较为低迷，但公司非货币公募基金持仓客户数较年初增长24.4%，财富管理的竞争优势进一步加强。

    资产质量保持稳定，房地产敞口风险可控，信用成本下行对利润形成正向贡献。1Q22 不良率为1.02%，环比持平，不良生成率1.80%，与去年全年持平，关注率、逾期率环比变化不大（关注率-1bp、逾期率+1bp），优异的资产质量表现带动信用成本同比下行24bp 至1.64%，继续释放利润，拨备覆盖率289%环比微升0.7pct。（1）对公不良率环比升2bp，主要是房地产贷款的正常风险暴露，对公房地产不良率为环比升23bp 至0.45%，但仍低于整体对公不良率28bp。公司房地产敞口进一步下降，对公房地产贷款占比较年初下降0.15pct 至9.28%，抵押率超过45%，风险可控；（2）零售不良率环比降1bp 至1.2%，主要由于公司对消费贷的准入门槛更加严格，信用卡、新一贷不良率环比降3bp、6bp。

    投资建议：公司一季报营收、利润表现均超预期，息差在行业趋势性下行下逆势回升，财富管理虽然短期收入下滑但长期竞争力优势进一步加强，资产质量保持稳定，信用成本下行释放利润。我们预计公司营收、净利润将保持10%+、20%+ 增长，预计2022-2024 年净利润增速分别为21.0%/19.3%/18.2%，目前股价对应0.82x22PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差大幅收窄、资产质量恶化。