事件概述

    平安银行发布2022 年一季报：22Q1 实现营业收入462.07 亿元(+10.57%，YoY)，营业利润163.40 亿元(+26.38%，YoY)，归母净利润128.50 亿元(+26.83%，YoY)。一季度末总资产5.12 万亿元(+11.92%，YoY；+3.99%，QoQ)，存款3.15 万亿元(+14.88%，YoY；+6.27%，QoQ)，贷款3.15 万亿元(+13.53%，YoY；+2.97%，QoQ) 。零售AUM3.36 万亿元(+5.60%， QoQ)。22Q1 净息差2.80%(-7bp ， YoY ； +6bp ， QoQ) ；不良贷款率1.02%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率289.10%(+0.68pct，QoQ)，拨贷比2.94%(+0pct，QoQ)，资本充足率13.28%(-0.06pct，QoQ)；年化ROE14.10%(+1.82pct，YoY)。

    分析判断:

    业绩增长提速，综拓渠道赋能获客表现亮眼

    公司Q1 实现营收和归母净利润分别同比+10.6%/+26.8%，较2021 年全年增速分别提升0.3pct 和1.2pct。其中：1）贷款一季度增长强劲下，净利息收入同比+7.3%，较2021 全年提升1.3pct。2）其他非息收入同比+51.9%继续正贡献营收。3）净手续费收入同比增速4.8%降至个位数，其中占中收20%以上的财富管理收入同比降6.8%，因主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑等因素影响，拖累代理基金收入同比-10%，但得益于“懂保险”的专业团队的打造，代理保险和理财收入实现了较快增长，分别同比+46%和23%。

    结合业务规模来看，公司一季度在管资产规模延续快增，零售AUM 达3.36 万亿元，同比+20%，其中私行AUM 同比+21%。值得注意的是，集团综合金融优势继续赋能业务拓展，Q1 零售AUM 增量一半来自MGM 模式，同比略有4.7pct 的回落，但同时零售、财富、私行客户增量中，综拓渠道MGM 模式也分别贡献了52.2%/44.5%/48.6%，对基础零售和私行获客的增益高于上年同期，分别提升17pct 和2.4pct。目前平安银行财富管理团队还在快速扩容，通过专业团队+科技赋能，将贡献更高产能。

    零售定价回暖助力息差回升，存款快增负债成本稳定一季度资产同比+11.9%，环比2021 年提升1.8pct，主要由投资资产提速拉动，而其中贷款同比+13.5%继续快于总资产增速，拉动资产端占比同比小幅提升。贷款年初稳健增长，从投向来看，零售贷款仍然实现了+14.6%的较快同比增速，但季度环比看，对公和零售贷款分别较年初+4.5%/+0.2%，Q1 贷款净增量910 亿元中零售贷款仅占3.5%，远低于上年同期58%的占比，主因年初疫情冲击下的居民融资需求较弱，而一般对公贷款和票据的增量基本相当。零售贷款增量中，除了按揭同比少增，信用卡贷款超季节性压降，主要是新一贷同比多增。

    存款增长较优，同比+15%较上年提速，季度环比+6.3%亦高出上年同期3.8pct，带动占负债的比例提升。因此虽然Q1 存款成本率微升2BP，但负债结构优化下付息率环比持平，未来有望伴随存款定价机制改革下的存款成本下行，整体付息率延续改善。

    负债成本率平稳的情况下，一季度净息差收录2.80%，同比降7BP，但季度环比提升6BP，主要由资产端收益率上行拉动。22Q1 资产端收益率环比提升5BP 至4.94%，其中贷款收益率环比显著提升14BP，包括对公和零售贷款收益率分别+2BP/+28BP，或受益于新一贷等高收益零售贷款的投放。

    涉房业务风险可控，不良率和拨备率延续平稳22Q1 不良率1.02%环比持平年初，同时关注类贷款占比1.41%，环比微降1BP，逾期率1.62%环比微升1BP，总 体各项表观指标保持平稳。结构上，零售贷款质量稳定，不良率较年初降1BP 至1.2%，仅其他类贷款不良有所抬头；一般对公贷款不良率环比+5BP 至0.87%，其中对公房地产贷款不良率环比走高23BP 至0.45%，整体风险水平较低的同时，平安银行也主动压降房地产业务风险敞口，Q1 承担信用风险的房地产业务余额3455 亿元，占总资产的6.75%，较年初再降0.18pct，主要是对公房地产贷款占比压降，同时不承担信用风险的业务余额环比压降0.68%。

    由于Q1 核销力度较强，同比翻倍，因此加回核销的不良生成率1.82%也同比接近翻倍，但环比21Q4 有所回落，相应的拨备覆盖率环比小幅提升0.7pct 至289%。

    投资建议

    平安银行一季报亮点关注：1）综合金融和生态优势赋能零售业务体量快速扩容，AUM 保持20%+高增速，营收和利润双双提速；2）零售贷款定价回暖+存款助负债结构优化下，息差企稳回升；3）地产领域不良抬头，但缩减敞口、存量风险可控。而受益于利润的加快释放，公司核心一级资本充足率阶段性首次环比回升4BP 至8.64%，同时董事会审议通过发行不超过总负债5%的金融债、和不超过风险资产5%的二级资本债的计划，将进一步充实资本支撑信贷投放和扩表增速。

    我们持续看好公司零售转型进阶和金融+科技战略的持续深化和落地，鉴于公司战略的稳步推进，维持公司22-24 年营收1859/2033/2240 亿元的预测， 归母净利润422/509/627 亿元的预测， 对应增速为16.2%/20.5%/23.1%；22-24 年EPS 2.13/2.58/3.18 元的预测，对应2022 年4 月26 日 14.73 元/股收盘价，PB分别为0.78/0.69/0.61 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。