投资要点：平安银行22Q1 利润增速2015 年以来同期最高，贷款量价齐升的同时负债成本稳定，推动净息差环比扩大。非息占比提升，市场压力下财富管理类手续费环比增长显著改善。资产质量各项指标稳定，涉房业务风险可控，维持“优于大市”评级。

    　　利润增速2015 年以来同期最高。22Q1 营业收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长26.8%，为2015年以来同期最高增速。ROA和ROE同比均有提升，22Q1ROE年化14.1%。

    　　核心一级资本充足率较上年末提高4bp 至8.64%。

    　　贷款量价齐升，负债成本稳定。22Q1 净息差较上年末提升6bp 至2.80%，主要得益于生息资产收益率环比21Q4 上升5bp 至4.94%。其中贷款日均余额占生息资产比例较上年末提升3.3pct 至66.8%，贷款收益率环比上升14bp 至6.10%，个人贷款收益率环比上升28bp 至7.59%，企业贷款收益率环比上升2bp 至3.92%。计息负债成本率环比持平为2.18%。存款日均余额占计息负债比例较上年末提升2pct 至68.2%。其中个人存款日均余额较上年末增长13.8%，代发业务对存款的带动作用持续增强。企业存款日均余额较上年末增长9.6%。对公客户数53.04 万户，较上年末增加 2 万户，增幅为 3.9%。

    　　非息占比上升，财富管理类手续费增长环比已现改善。22Q1 非利息净收入同比增长18.7%，占比 30.87%，同比上升 2.10 pct，主要得益于债券及基金投资、票据贴现等业务带来的投资收益增加。零售AUM 同比增长19.9%。财富管理手续费收入（不含代理个人贵金属业务）22.44 亿元，因主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑等因素影响，同比下降 6.8%，但环比去年四季度增长 26.4%。22Q1 代理非货币公募基金持仓客户数较上年末增长 24.4%，实现代理基金收入 10.86 亿元，受市场因素影响，同比下降 10.1%，但环比去年四季度增长 35.6%；实现代理理财收入 2.18 亿元，同比增长 23.2%；家族信托及保险金信托保持快速增长，新设立规模 233.05 亿元，同比增长74.2%。

    　　不良、逾期、关注比率指标稳定，涉房业务风险可控。22Q1 不良率较上年末保持平稳于1.02%，关注贷款比率较上年末下降1bp 至1.41%。逾期贷款占比较上年末上升1bp 至1.62%。风险抵补能力继续保持较好水平，拨备覆盖率为 289.10%，较上年末上升0.68pct。

    　　承担信用风险的房地产开发贷、经营性物业贷、并购贷合计占贷款总额的9.3%，较上年末略有下降，不良率为0.45%，较上年末增加23bp。不承担信用风险的涉房业务（主要是合作机构管理代销信托及基金）余额较上年末也有减少，整体风险可控。

    　　投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为2.09、2.48、2.94 元，归母净利润增速为17.88%、17.86%、17.51%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为27.9 元；根据PB-ROE模型给予公司2022E PB 估值为1.40 倍（可比公司为0.55 倍），对应合理价值为26.08元。因此给予合理价值区间为26.08-27.9 元（对应2022 年PE 为12.51-13.38 倍，同业公司对应PE 为4.61 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。