投资要点

    季报亮点：1、营收同比增10.6%、PPOP 同比增13.3%，增速保持向上、超市场预期：净利息收入同比向上和其他非息保持高增是主要支撑。净利息收入同比增7.

    3%，息差环比回升带来的同比降幅收窄是利息收入向上的驱动因素。净利润同比增26.8%，拨备继续释放利润。2、1 季度净利息收入环比增长3.8%：量价齐升驱动。公司单季日均生息资产规模环比增3.9%。单季年化净息差2.8%、环比上升6bp。净息差环比上行6bp 主要为资产端收益率上行贡献；负债端成本保持平稳。贷款利率环比上升14bp 至6.1%；个贷利率有较大幅度的回升。3、存款增长较好。Q1 新增存款1720 亿，与去年同期新增量较为接近，新增居民存款好于去年同期。新增对公和居民存款分别为1146 亿和573 亿，去年同期新增规模为1328 亿和465 亿。4、公司不良生成压力在高位边际有所改善。1 季度不良生成1.

    8%、环比4 季度下降1.6 个点。不良率环比持平在1.02%。关注类占比1.41%，环比微降1bp。5、客户数和AUM 总体增长平稳。零售客户数1.2 亿、同比增速8.

    8%，客户数总量不低。零售客群贡献的AUM 体量在3.36 万亿、同比增速在19.

    9%左右；其中储蓄存款同比增16%。私行达标客户数7.32 万户，同比在17%左右的高增长。私行AUM1.49 万亿，同比增21%，增速回归行业平均水平。

    季报不足：净手续费收入同比增长4.8%（VS 2021 同比11.5%），其中财富管理手续费同比下降6.8%（财富管理手续费占比中收21%），公司主动压降非标类产品规模，以及证券市场波动导致的基金销量下滑是拖累主因。

    投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2022E、2023E PB0.78X/0.69X；PE6.32X/5.45X（股份行PB 0.55X/0.49X；PE 4.71X/4.28X），当前估值处于近5年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。

    注：根据已出1 季报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润为461亿和533 亿（前值为417 亿和480 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。