平安银行2022 年一季度收入稳健，盈利乐观，资产质量稳定向好。公司零售转型持续升级，综合金融服务不断深化，长期价值明显，当前公司估值修复空间较大，维持“增持”评级。
事项：平安银行发布2022 年一季报，全年实现营业收入462.07 亿元，归母净利润128.50 亿元，同比分别+10.57%/+26.83%；不良贷款率1.02%，与上年末持平。
业绩概况：营收平稳，盈利延续高增。平安银行2022Q1 营业收入同比+10.57%（2021Q1 同比+10.18%），归母净利润同比+26.83%（2021Q1 同比+18.53%）。
1）整体营收稳健，非息收入增长较快：公司2022Q1 利息净收入/非利息净收入分别同比+7.31%/+18.66%，净息差企稳回升保障净息收入平稳增长，投资业务相关收入高增助力非息收入较快增长。2）成本管控改善明显：公司2022Q1成本收入比26.20%，同比下降1.92pcts，保持去年来的改善趋势，全面数字化经营持续深入。3）拨备计提收敛反哺利润：公司2022Q1 计提贷款减值损失同比-23.56%，资产质量稳中向好，存量风险持续出清，公司减值计提压力减小，反哺盈利明显。
利息业务：资产负债稳健增长，息差环比企稳回升。1）资产负债稳健增长，存款扩张积极：2022Q1 末公司总资产5.12 万亿元，总负债4.71 万亿元，较上年末分别+4.0%/+4.1%，其中贷款、存款分别较上年末+3.0%/+6.3%，经济下行压力下公司贷款投放策略稳健，基础零售和对公业务齐发力下存款扩张积极。2）负债结构优化：2022Q1 公司计息负债中吸收存款日均余额占比季度环比+1.47pcts，存款中个人存款日均余额占比季度环比+0.44pct。2）息差企稳回升：
2022Q1 公司披露净息差为2.80%（环比+6bps，同比-7bp），企稳回升得益于一方面贷款定价季度环比+14bps，从而带来生息资产平均收益率季度环比+5bps；另一方面负债成本管控良好，计息负债平均成本率季度环比持平。
非息业务：投资业务收入高增，财富管理客群基础持续夯实。1）投资业务收入高增：2022Q1“投资收益+公允价值变动损益”合计收入同比+55.74%，主要由债券及基金投资、票据贴现等业务贡献。2）财富管理手续费收入保持韧性：
2022Q1 财富管理手续费收入同比-6.8%，因主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑等因素影响，其中代理基金收入同比-10.1%；代理保险和代理理财收入分别同比+46.0%/+23.2%，助力财富管理整体收入保持韧性。3）财富管理客群基础持续夯实：2022Q1 公司财富管理业务发展良好，零售AUM/ 私行AUM/ 财富客户数/ 私行客户数较上年末分别+5.6%/+6.0%/+6.1%/+5.0%，虽基金销量下滑，但非货公募基金持仓客户数较上年末+24.4%，财富管理客群基础不断夯实。
战略升级：银保业务积极布局，对公战略持续深化。1）银保业务积极布局：公司强化银保业务升级及队伍建设，致力于打造一支懂保险的“高质量、高产能、高收入”三高新财富队伍，整合集团综合金融及生态优势，提供综合金融资产配置服务，2022Q1 末已搭建超600 人的队伍。2）对公战略持续深化：
“AUM+LUM+平台”经营模式持续深入，公司整合集团资源发挥综合金融优势，构建复杂投融生态，2022Q1 复杂投融资规模3,626.10 亿元，其中并购业务带动投行落地规模217.29 亿元，同比+26.8%；生态化综拓能力效果显现，银行推送集团融资规模1,492.39 亿元，同比+5.5%，综合金融贡献对公存款日均余额1,720.39 亿元，其中活期占比53.2%。
资产质量：资产质量稳定，地产风险相对较低。1）资产质量整体稳定：2022Q1末公司不良贷款率稳定在1.02%，关注和逾期贷款率分别为1.41%/1.62%，较 上年末-0.01pct/+0.01pct，资产质量整体稳定。2）拨备提升，风险抵补能力持续加强：2022Q1 末公司贷款减值准备余额较上年末+2.8%，拨备覆盖率较上年末+0.68pct，风险抵补能力持续提升。3）地产风险可控：2022Q1 末公司对公房地产贷款不良率0.45%，虽较上年末+0.23pct，但仍处于相对较低水平，整体贷款中，对公房地产贷款余额占比为9.28%，较上年末-0.15pct，存量业务主要位于一、二线城市城区及大湾区、长三角区域且抵押率较高，整体看公司房地产业务风险相对较低。
风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。
投资建议：平安银行2022 年一季度收入稳健，盈利乐观，资产质量稳定向好。
公司零售转型持续升级，综合金融服务不断深化，长期价值明显，当前公司估值修复空间较大，维持公司2022/23 年EPS 预测2.21 元/2.66 元，当前A 股股价对应2022 年0.79xPB，我们小幅调整公司目标价为22.50 元，对应2022 年1.20xPB，维持“增持”评级