报告导读

    业绩全面超预期，基本面反转的成长性零售银行，重点推荐！

    投资要点

    核心观点

    2022Q1 平安银行扣非利润同比高增27.3%，盈利增长、财富管理、息差表现全面超预期，不良保持稳定。展望未来，平安银行不仅将是一季度股份行最靓的仔，也会是全年最靓的仔。基本面反转的成长性零售银行，重点推荐！①财务指标印证：2022Q1 营收利润均超预期，且预计逐季度改善。平安将是最受益于降拨备的银行，利润弹性空间最大。②财富管理印证：AUM 增速韧性超预期，银保新财富团队产能扩张，塑造新动能。③零售业务反转：随着稳增长和疫情管控，零售需求和风险有望在下半年改善。

    经营特点

    1、盈利增长最靓。2022Q1 营收利润双双加速，大超市场预期。（1）利润端：

    2022Q1 扣非利润同比增长27.3%，增速强劲、超过很多城农商行，预计为上市股份行魁首。ROE（年化）14.1%，同比大幅上升1.8pc。（2）营收端：2022Q1营收同比增长10.6%，增速延续21H2 以来的回升态势，同样有望领跑股份行。

    2、财富业务最靓。市场波动下，财富管理业务表现好于市场预期，甚至好于行业龙头。①财富中收和代理基金收入同比分别仅下降7%和10%，降幅均好于招行（分别同比下降11%、59%)。②AUM 较年初增长5.6%，同比保持20%高增长，均快于龙头银行招行（分别较年初增长5.4%、同比增长18%）。

    展望全年，平安银行AUM 有望保持20%的高增长。①担忧点解除，去年高基数效应消退，地产非标清退进入尾声。②新动能孕育，重点打造懂保险的财富团队，2022 年底、2023 年底分别达到2000、4000 人，3 月底已入职600 余人。

    从表现来看，2022Q1 代理保险收入同比增长46%，且新队伍非保险业务占整体营收接近40%，说明综合性财富管理正在起效，而非市场所认为的只卖保险。

    未来两年队伍产能的扩张将驱动财富业务快速增长。

    3、息差表现最靓。2022Q1 息差（单季日均）较2021Q4 提升6bp 至2.80%，实现逆势改善，且幅度超预期。预计息差表现将是股份行当中最靓水平。其中：

    ①资产收益率环比提升5bp，得益于零售贷款收益率环比提升29bp。归因信用卡等业务恢复发展、高收益率生息资产占比提升。②负债成本率环比持平，定期存款成本率继续下降，显示负债端成本管控有力。展望未来，随着零售贷款结构优化和市场利率下行，预计息差缓慢下行。

    4、资产质量很靓。2022Q1 不良率环比年初持平于1.02%，关注率环比略降1bp，逾期率环比略升1bp。资产质量稳定性略好于市场预期。其中：

    （1）对公不良率较年初略升2bp 至0.73%，主要是房地产不良率从0.22%的低位上升至0.45%，仍低于全行对公不良率28bp。平安银行进一步披露地产风险敞口，情况好于市场预期。①开发贷仅占总贷款3.7%，且抵质押物充足，96%分布在经济发达区域。②代销信托及基金610 亿，较年初压降79 亿。

    （2）零售不良率保持稳定，其中汽车贷款、其他贷款不良率分别上升2bp 和25bp，判断分别归因商用车业务风险抬升，和互联网贷款整顿等行业共性因素扰动。展望未来，预计平安银行的不良指标将保持稳定。

    5、零售阶段承压。零售需求偏弱、风险抬升，且互联网贷款监管对两者都形成了冲击，对此市场已有充分预期。展望未来，零售盈利增速有望企稳回升。（1）稳增长发力，零售需求、风险有望在下半年改善；（2）互联网贷款整顿影响消退；（3）高基数效逐季消退。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年归母净利润同比增长29.08%/15.35%/15.44%，对应BPS18.81/21.16/23.89 元股。现价对应PB 估值 0.78/0.70/0.62 倍。维持目标价33.03元/股，对应22 年PB 1.76x，现价对应22 年PB 0.78x，现价空间124%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。