净利润增长超出预期。2022 年一季度营收462 亿元，同比增长10.6%，增速较去年年报小幅回升0.3 个百分点;一季度PPOP 同比增长13.3%，增速较去年年报回升0.8 个百分点；一季度归母净利润129 亿元，同比增长26.8%，增速较去年年报回升1.2 个百分点。考虑到去年年报的同比基数较低，因此去年全年归母净利润的两年平均增速为13.5%，相比之下，今年一季度的业绩增速超出我们预期。一季度加权ROE14.1%，同比回升1.8 个百分点。

    　　资产规模稳健扩张，存款增长加快。2022 年一季度总资产同比增长11.9%至5.12 万亿元，增速大致保持稳定；零售AUM 仍然维持两位数增长，一季末零售AUM 达到3.36 万亿元，同比增长20%。此外，存款同比增长15.0%至3.18万亿元，尤其是日均存款同比也增长了14.5%,表现优异；贷款同比增长13.5%至3.15 万亿元；期末核心一级资本充足率8.64%，较年初基本持平。

    　　净息差环比回升，手续费净收入增速有所回落。公司一季度日均净息差2.80%，同比降低7bps，但环比去年四季度上升6bps，净息差环比上升主要得益于公司持续加大零售业务发展力度，个人贷款收益率有所提升。手续费方面，2022 年一季度手续费净收入同比增长4.8%，较去年年报有所回落，预计主要是资本市场不景气影响财富管理相关收入。

    　　资产质量总体而言保持稳定。测算的2022 年一季度不良生成率1.82%，同比上升73bps，主要是今年以来疫情有所反复，经营所面临的外部环境有所波动。公司一季末拨备覆盖率达到289%，较年初上升1 个百分点。此外，公司一季末不良率1.02%，较年初持平；关注率1.41%，较年初下降1bp；逾期率1.62%，较年初上升1bp。公司不良边际生成加快，但资产质量总体而言大致稳定。

    　　投资建议：维持“增持”评级。公司业绩增长超出预期，我们小幅上调全年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润437/513/601 亿元，同比增速20.4/17.2/17.3%；摊薄EPS 为2.11/2.49/2.95 元；当前股价对应PE 为7.0/5.9/5.0x，PB 为0.79/0.71/0.63x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。