事件：平安银行披露2022 年一季报，营收增速为10.57%，拨备前利润增速为13.31%，归母净利润增速为26.83%，超出市场预期，我们点评如下：

    　　平安银行一季度业绩增长主要依靠规模扩张、拨备计提压力减轻、非息收入增长、成本支出放缓驱动，净息差同比收窄对利润增长形成拖累。

    　　22Q1 净息差环比改善，好于预期。自2020 年三季度以来，平安银行净息差呈现逐季回落的态势，今年一季度净息差为2.8%，环比提升6bp，表现优异，主要归因于以下因素：

    　　①资产方面，今年一季度平安银行对信贷结构进行微调，高收益的信用卡循环贷款实现快速增长，驱动零售信贷收益率环比提升28bp；同时，对公端加快年初储备的项目贷款投放，企业贷款利率小幅改善2bp。在贷款收益率上行的环境下，今年一季度生息资产收益率环比提升5bp，成为息差改善的重要支撑因素。

    　　②负债方面，存款维持较快增长，对负债扩张形成支撑，从存款内部的结构来看，一季度新增存款以定期为主，拖累存款成本环比上升2bp，考虑到市场流动性仍较为充裕，同业资金利率趋于下行，平安银行同业负债成本较去年四季度继续改善，最终计息负债成本率环比基本持平。

    　　③在资产利率上升、负债成本平稳的基础上，今年一季度平安银行净息差环比出现积极的变化；但由于去年同期的高基数效应，净息差同比下降7bp，拖累对净利息收入增长。

    　　展望未来，宏观经济仍面临较大的不确定性，市场利率将逐步下行，叠加监管层引导银行给企业让利，银行业净息差仍承压。考虑到平安银行资产负债结构还有优化的空间，其净息差表现预计将处于行业领先水平。

    　　中收增速放缓。今年一季度，平安银行手续费及佣金净收入增速为4.8%，较2021 年增速下降6.7 个百分点。具体来看：

    　　①一季度代理基金收入增速为-10.1%，有明显下滑，主要是因为资本市场波动，新发行基金规模同比显著下降，带来相关收入增速放缓。但环比来看，代理基金收入较去年四季度增长35.6%。

    　　②代理保险收入增速为46.03%，实现较快增长，主要是因为公司　　聚焦银保业务，产品货架逐步丰富、银保队伍产能逐渐提升。

    　　③代理理财收入增速为23.16%，维持较快增长。主要受益于理财产品销售加快，理财规模扩大。

    　　展望未来，随着公司加大对财富队伍人员招聘力度、理财经理产能提升，预计平安银行财富管理业务仍有较大增长空间，这将为中收增长形成重要支撑。

    　　资产质量优异。一季度末，平安银行各项风险指标均保持平稳态势，并且维持行业较优水平，其中对公房地产贷款不良率为0.45%，不仅远低于全行不良率，而且和同业对比也更优。

    　　展望未来，平安银行存量信用风险压力较小，信用成本仍有下降空间，将驱动公司利润逐步释放，有望提升ROE。

    　　零售客群质量进一步提升。今年一季度末，平安银行财富客户数增速改善，零售客均AUM、私行客均AUM 环比继续上行，零售客群质量趋势向好。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年的收入增速为10.72%，净利润增速为26.11%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26.41元，相当于2022 年1.4X PB。

    　　风险提示：零售转型进度不及预期，资产质量超预期恶化。