核心观点：

    　　平安银行发布2022 年一季报，22Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增长10.6%、13.3%、26.8%，业绩继续保持高增长。从22Q1 累计业绩驱动上看，规模增长和拨备计提是主要正贡献，息差和中收为主要负贡献。受主动压降非标类产品以及资本市场低迷影响，22Q1 财富管理类收入同比负增6.8%（环比21Q4 显著改善，增速26.4%），主要是代理基金收入同比下降，但代理理财、保险、信托收入保持较高增速，整体中收依然保持韧性。在风险出清、资产质量向好的背景下，22Q1 信用成本同比、环比均大幅回落，带动业绩加速释放。

    　　息差回升，负债成本管控有效。22Q1 累计净息差2.80%，较上年末上升1bp，同比下降7bp。资产端继续加大对低风险业务和优质客群的信贷投放，收益率有所下行，新一贷、汽车金融规模保持稳健增长，信用卡、按揭及抵押贷款受消费季节性波动及疫情影响，新增投放量有所下降。负债端，零售代发、交易银行及综合金融业务对存款的带动作用持续增强，存款实现量价双优。22Q1 存款较年初增长6.3%，增速远好于同期，存款/计息负债比重提升至70.1%，活期存款占比提升至38.1%，存款成本率同比下降1bp，负债成本率同比下降4bp，较上年末下降3bp，达到近五年以来最优水平。预计2022 年负债端改善边际效应减弱，资产端收益率大概率下行，息差承压但仍能保持合理水平。

    　　资产质量保持平稳。22Q1 末，不良率1.02%，与上年末持平，关注率1.41%，较上年末回落1bp，逾期率1.62%，较上年末上升1bp，不良、关注、逾期贷款额较上年末均有所增加，显示资产质量管控仍然面临挑战。分条线看，对公不良率0.73%，较上年末上行0.02pct，但相比同业依旧处于较优水平，对公房地产不良率仅0.45%；个人贷款不良率1.20%，较上年末下降0.01pct，核心产品资产质量保持稳健。逾期90 天以上贷款偏离度76.5%，不良认定严格，继续保持较大的减值计提与核销处置力度，不良新生成率与年初持平，拨备覆盖率提升至289.10%，对未来资产质量保持信心。

    　　盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为19.3%/18.5%，EPS 为2.09/2.50 元/股，BVPS 为18.75/21.11 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为0.79X/0.70X。公司背靠平安集团，坚持“科技引领、零售突破、对公做精”，深化战略转型，业务发展迈上新台阶，估值溢价扩大可期。维持合理价值26.27 元/股不变，对应22 年1.4 倍PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。