报告导读

    地产敞口明朗，营收触底回升，基本面反转标的。

    投资要点

    事件概览

    2022 年3 月10 日，平安银行举办2021 年业绩发布会。

    核心观点

    市场担忧平安银行地产风险压力大、盈利成长性不足，我们认为：（1）地产敞口明朗，情况好于市场预期；（2）营收筑底回升，经营业绩有望超预期。

    1、地产风险担忧解除。（1）地产底数彻底清晰。平安银行进一步披露地产敞口数据，风险底数清晰。截至2021A 末，房地产贷款2889 亿，其中，受行业影响较大的房地产开发贷款仅1152 亿，占总贷款仅3.8%；表外代销涉房敞口689 亿，仅占代销规模的7.6%。（2）风险个案影响消退。宝能方面，已达成司法和解，2022 年相关敞口将形成大额压降，同时表外代销产品已采取司法措施；中天金融方面，90%敞口已计提拨备，且收到13 亿还款。

    2、营收有望筑底回升。信用卡业务恢复、息差拖累消退和银保业务推进，有望贡献营收增速10.0pc。同时，考虑投资收益、投行中收等对盈利的拉动，预计2022 年平安银行的盈利有望保持双位数快增。

    （1）信用卡恢复正增长。根据发布会， 2021 年四季度信用卡营收增速已实现正增长，且趋势向好。2022 年前两个月，信用卡营收同比+20%。

    2021 年，分期收入计入利息收入，如假设2021 年信用卡收入增速与信用卡手续费收入（不含分期）相同（3%），则2021 年信用卡测算收入338 亿，占营收20%。假设2022 年信用卡收入增速恢复到20%，可贡献营收增速4.0pc。

    （2）息差拖累有望改善。展望2022 年，平安银行认为虽然息差将行业性下行，但平安银行可通过控制负债成本等措施，优化息差下降幅度。考虑2021 年息差前高后低趋势，预计息差对盈利的拖累将改善。假设宽信用下，2022 年生息资产增速较2021 年持平、息差降幅为2021 年一半，扣除信用卡分期收入（假设占比和2020 年一致）后，利息净收入1125 亿，同比+6.0%，贡献营收增速3.8pc。

    （3）银保业务全面推进。①成效初显：2021 年12 月以来，平安银行银保中收同比+30%。②团队搭建：目前私行PB 约1000 人，展望未来，预计2022 年“三高”团队（高产能、高质量、高收入，懂保险的财富管理团队）有望达2000 人，远期将扩充至1-2 万人，而根据发布会，“三高”团队产能为传统团队的2 倍。

    高产能团队的扩充有望支撑财富业务快增。测算如下：

    ①一般假设：私行PB 人均产能不变（人均贡献AUM 不变），如2022 年私行PB 新增2000 人，对应新增私行AUM 约8788 亿；假设非私行AUM 增速与2021 年持平、财富收入/AUM 不变，对应增量收入25 亿，贡献营收增速约1.5pc。

    ②积极假设：如假设新增PB 的产能提升1 倍，可贡献新增私行AUM 1.8 万亿，增量收入38 亿，贡献营收增速约2.2pc。③远期假设：如提升至1 万人，产能不变下，私行AUM 规模达14 万亿，私行收入398 亿，占2021 年营收23%。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年归母净利润同比增长22.02%/17.03%/17.09%，对应BPS18.68/20.93/23.59 元股。现价对应PB 估值 0.80/0.71/0.63 倍。维持目标价33.03元/股，对应22 年PB 1.77x，现价对应22 年PB 0.80x，现价空间122%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。