事件：3 月10 日，平安银行发布2021 年年报，营收1693.83 亿元，YoY+10.3%；归母净利润363.36 亿元，YoY+25.6%；净息差2.79%（-9BP）；不良率1.02%（-16BP），拨备覆盖率288.4%（+87.02 pct）。

    营收增速触底回升，利润保持高增。21 年营收增速较21Q3 环比+1.2pct，其中受益于21Q4 信贷投放较好，净利息收入增速有所企稳；净手续费收入增速亦微弱好转。规模扩张和拨备反哺利润是归母净利润保持高增的主要因素。

    财富管理战略成效显著。零售、私行AUM 双双实现20%以上的同比增速，非保本理财规模同比增长34.5%。持续发力财富管理，有望实现中收和净息差的双重受益。

    资负两端结构改善，净息差稳中向好。21 年净息差收窄趋势基本止住，以信用卡为代表的个贷投放良好，在生息资产中的占比持续提升；受益于财富管理战略，负债端活期存款增速领先。展望2022 年，我们认为净息差受益于资产、负债两端的结构优化，有望延续向好趋势。

    不良率持续下降，拨备大幅上行。不良包袱基本卸下，不良率创15 年以来新低，其中逾期率受认定标准变化影响所有抬头，但体现“一次性”特点。拨备覆盖率显著抬升，为利润释放预留重组空间。

    “涉房”担忧可以少一点。此前受地产逻辑影响，估值受到压制，此次完整披露地产风险敞口，从量、不良率以及政策多视角看，风险较为可控，市场担忧有望减轻。

    投资建议：营收增速触底回升，财富管理战略持续推进，资产质量持续改善；此前受地产逻辑影响，估值受到较大压制，此次地产敞口完整披露，有望减轻市场担忧，有助估值修复。预计22/23/24 年EPS 分别为1.86 元、2.44 元和3.20元，2022 年3 月10 日收盘价对应0.8 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济形势下行；信用风险爆发；转型进度不及预期。