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平安银行(000001)机构评级研报股票分析报告

 
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平安银行(000001):业绩保持稳健高增 资产质量持续改善

http://www.chaguwang.cn  机构:东兴证券股份有限公司  2022-03-10  查股网机构评级研报

事件:3 月9 日,平安银行公布2021 年年报。公司全年实现营收/拨备前利润/净利润1693.8/1198.0/363.4 亿元,分别同比增长10.3%/11.6%/25.6%。

    ROE 为10.85%,同比上升1.27 个百分点。点评如下:

    在规模、非息、拨备驱动下,净利润实现较高增速。2021 年营收同比增10.3%;净利润同比增25.6%。盈利贡献拆分看:收入端,量增价收之下,净利息收入维持平稳增长(同比+6.1%);非息收入增速更快(同比+22.4%),主要受益于财富管理手续费快速增长,以及债券投资收益、公允价值收益增长。支出端,成本收入比28.3%,同比下降0.81pct,经营质效提升。在不良出清、拨备充足的背景下,2021 年拨备计提力度较为温和(信用减值损失同比增长4.8%)。整体来看,规模增长、非息收入、以及拨备对利润的正向贡献较大,推动净利润高增。

    资产端收益率下行,净息差小幅收窄。2021 年,平安银行净息差为2.79%,同比下降9BP,但息差绝对值仍处在同业中较高水平。息差收窄主要由于生息资产收益率下行,同比下降15BP 至4.95%;其中,贷款收益率6.23%,同比下降42BP。一方面,在让利实体经济的政策导向下,全行业贷款定价仍有下行压力;另一方面,为平衡风险与收益,公司适当降低风险偏好,信贷投放向优质低风险客群倾斜、定价相应有所下降。

    主动调整资产负债结构,缓释息差收窄压力。在贷款价格下行的趋势下,平安银行主动调整资产负债结构,以缓解息差收窄压力。资产端:加大贷款、零售贷款投放(年末贷款占比较上年末提高2.12pct 至62.8%,个贷占比较上年提高2.53pct 至64%)。得益于此,公司生息资产收益率下行幅度小于贷款收益率下行幅度。负债端:主动优化负债结构、压降成本。通过客户综合化经营,促进活期存款沉淀,存款结构持续改善。企业活期存款日均余额同比增22.7%,在企业存款日均余额中占比 39.2%,同比上升 4pct。2021 年存款付息率2.04%,同比下降19BP;计息负债付息率2.21%,同比下降11BP。

    资产质量改善,拨备计提充足。2021 年末平安银行不良贷款余额312.8 亿,较上年末下降1.15 亿;不良贷款率1.02%,较上年末下降16BP、环比下降3BP,存量不良持续出清。21 年不良生成率为1.25%,同比下降0.61pct,新生成不良持续改善。其中,对公房地产不良率0.22%,资产质量可控。前瞻性指标:关注贷款率1.42%,较上年末上升31BP;逾期贷款率1.61%,较上年末上升19BP。主要是由于4Q21 起,公司对信用卡、按揭及持证抵押贷款的逾期及关注类认定标准进行了调整,剔除影响、同口径下,逾期率、关注率分别较上年末下降8BP、2BP,潜在不良压力较小。2021 年末,拨备覆盖率288.4%,环比3Q21 提高20.1pct;拨备充足,具备充足盈利释放空间。

    核心逻辑:

    集团综合金融优势突出。1)获客方面:集团客户迁徙持续推进,为公司贡献优质客户资源。2)科技方面:集团重视科技并持续加大投入,通过共享集团科技资源,能有效赋能银行零售战略转型。3)产品方面:背靠集团综合金融优势,能为客户提供一站式金融产品与服务,并通过综合化经营和交叉销售提升客户粘性。

    零售转型进入新阶段,私行财富发展迅猛。平安银行自2016 年开始进行零售业务战略转型,在集团资源支持和科技金融加持下,零售转型成效显著。

    2021 年年平安银行升级零售转型,提出“五位一体”新模式,融合综合化银行、AI 银行、远程银行、线下银行、开放银行等零售金融服务,强化了科技赋能,实现零售业务二次腾飞。年末零售客户AUM 达3.18 万亿,较上年末高增21.3%。私人银行业务发展迅猛,私行达标客户AUM较上年末增24.6%至1.41 万亿。财富管理贡献中收82.15 亿,同比增18.6%。零售新打法有望带动中收较快增长,有助于存款结构优化,促进公司经营效能提升。

    对公业务做精做强,企业活期存款增长良好。过去几年,平安银行主动退出产能过剩行业、高风险资产,存量问题资产基本出清,对公资产质量得到全面优化。同时,严控增量,精选行业、客户、产品,重点投放轻资产、轻资本业务,对公业务做精做强。随着“3+2+1”对公战略的持续推进,公司战略客群拓展效果显著,平稳资产质量的同时,亦带来企业活期存款的良好增长,推动负债成本稳中有降。

    投资建议:我们认为平安银行“零售财富+对公做精+优异资产质量”,有望共同驱动盈利能力提升。1)零售战略推进带来的成长性逻辑不变。集团综合金融和金融科技赋能有助零售转型深入推进。背靠集团,零售条线综拓渠道获客空间仍较大,私行及财富管理业务有望维持高速增长态势。零售基础客群在调整风险偏好后,风险折后收益更好,条线盈利能力进一步提升。2)对公做精战略深耕之下,有望平稳资产质量从而实现盈利弱周期化。3)资产质量优异,信贷、非信贷拨备计提充分,释放利润空间充足。预计2022/2023年净利润同比增长23.8%/21.5%,对应BVPS 分别为19.10/21.92 元/股。给予公司1.3 倍2022 年PB,对应目标价24.82 元/股,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。

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