本报告导读：

    平安银行现价对应2022 年0.74 倍pb，悲观预期已充分消化。而年报中对公房地产不良显著好于预期，给估值修复提供了催化剂，有望提振市场信心和股价表现。

    投资要点：

    投资建议：根 据2021 年报，调整2022-2024 年净利润增速预测为20.22%、19.42%、18.22%（新增），对应EPS 为2.10（-0.02,因2021 年预测值与披露值差异导致基数变化，下同）、2.54（-0.03）、3.03 元/股，BVPS 为18.65（-0.05）、20.97（-0.08）、23.73 元/股。维持目标价29.87元，对应2022 年1.60 倍PB，维持增持评级。

    核心观点：平安银行2021 年报整体符合市场预期，而在地产风险、AUM 增长等领域好于市场预期。平安银行现价对应2022 年0.74 倍pb，悲观预期已充分消化。而年报中对公房地产不良显著好于预期，给估值修复提供了催化剂，有望提振市场信心和股价表现。

    房地产业务表现好于市场预期。①业务方面，全口径下的地产业务余额占比并不算高；且对公地产贷款的占比已经出现下降，显示此类业务的发展速度已明显放缓；②风险方面，2021 年末对公房地产贷款不良率为0.22%，较半年报大幅下降35bp，已经回到2020 年末的正常水平，且低于对公贷款整体不良率49bp。

    四季度各项业务均保持良好发展态势：①整体资产质量继续改善，其中拨贷比进一步增厚，实际不良生成率基本稳定。②私行AUM 规模重回升势，同比增速达24.6%；③单季手续费增速环比回升。

    风险提示：经济下行超出预期，零售转型不达预期。