投资要点

    事件:公司发布年报,2021 年营收1693.83 亿元、同比+10.3%;归母净利润363.36亿元、同比+25.6%,归母净利润相当于我们此前预测值的99.3%。拨备前利润1196.96 亿元、同比+11.7%。加权平均ROE10.85%、同比+1.27pct。Q421 归母净利润72.01 亿元、同比+10.3%、环比-37.7%。

    资产规模稳健增长,资产质量持续改善:发放贷款3.06 万亿元、同比+14.9%,吸收存款2.96 万亿元、同比+10.8%,净息差2.79%、同比-9BP,信贷规模扩张快于息差下降,带动利息净收入1203.36 亿元、同比+6.1%。不良贷款率1.02%、同比-0.16pct,拨备覆盖率288.42%、同比+87.02pct。全年累计核销贷款404.18 亿元、同比-31.9%,收回不良贷款327.71 亿元、同比+25.7%。公司房地产相关贷款质量良好值得重点关注,年末房地产贷款余额2889.23 亿元、同比+6.2%、占贷款总额的9.4%;房地产贷款不良率0.22%、远低于企业贷款不良率0.71%。

    零售转型持续突破,科技赋能降本增效:财富客户109.98 万户、同比+17.7%,其中私行客户6.97 万户、同比+21.6%;零售客户AUM3.18 万亿元、同比+21.3%。非息收入(含财富管理手续费、代销基金收入、代销理财收入)490.47 亿元、同比+22.4%、占总营收比重28.96%,占比持续提升。子公司平安理财全年营收26.47亿元、净利润16.16 亿元。科技赋能成果逐步显现,全年成本收入比28.30%、同比-0.81pct,互联网获客340.99 万户、占比约30%。

    投资建议:我们看好公司零售转型再进新阶、资产质量持续优化,预测公司2022至2024 年盈利分别450.27 亿元、529.47 亿元、593.20 亿元。公司当前股价对应2022E PB 0.62x,已处近5 年以来较低水平,维持“买入-B”评级。

    风险提示:宏观经济下行超预期、零售转型不及预期、政策风险等。