事件：22 年3 月9 日，平安银行披露2021 年度业绩报告：营业收入1693.8 亿元，YoY+10.3%；归母净利润363.4 亿元，YoY+25.6%；加权平均ROE 为10.85%。

    截至2021 年12 月末，资产规模4.92 万亿元，同比增长10.1%，不良贷款率1.02%。

    评论：

    1、营收增速略有回升，盈利增长较快

    营收增速略微回升，盈利增长较快。2021 年营收增速10.3%，较3Q21 上升1.2个百分点；归母净利润增速25.6%，较3Q21 回落，主要受同比基数抬之影响。

    2021 年加权平均ROE 达10.85%，同比上升1.3 个百分点，ROE 处于改善通道中，有望延续上升趋势。

    息差小幅收窄。21 年净息差2.79%，较20 年下降9BP，主要受资产端收益率下降影响；21 年计息负债成本率为2.21%，较20 年下降11BP；生息资产收益率为4.95%，较20 年下降15BP。21 年平安银行负债端主动优化负债结构，有效压降负债成本，资产端受市场利率下行影响，资产收益率有所下降，净息差小幅收窄。

    2、资产质量保持优异，拨备提升

    资产质量保持优异，拨备水平提升。2021 年末不良贷款率1.02%，较年初下降16BP，较21Q3 下降3BP，延续稳中向好态势。21 年末关注贷款率1.42%，较年初上升31BP；逾期贷款占比1.61%，较年初上升19BP。逾期贷款率和关注贷款率上升主要是由于公司四季度起对信用卡、个人按揭及持证抵押贷款的逾期和关注认定标准进行了调整，剔除上述因素，关注率较年初下降2BP，逾期率较年初下降8BP。

    拨备提升。2021 年末拨贷比2.94%，较21Q3 上升13BP；拨备覆盖率288.4%，较21Q3 上升20 个百分点，贷款拨备水平提升，风险抵补能力增强。

    3、财富管理业务较快发展

    财富管理业务保持突出。零售AUM 达3.18 万亿元，是2016 年末的4 倍，同比增长21.3%，21Q4 增加1302 亿元，增量较Q3（704 亿元）明显改善。21 年末私行AUM 达1.41 万亿元，同比增长24.6%，增速保持平稳；私行客户数近7 万户，是2016 年末的4 倍；21 年财富管理手续费收入82.15 亿元，同比增长18.6%，增速较高；21 年末财富客户数110 万户，是2016 年末的3 倍。

    依托集团及科技赋能，零售银行战略坚定且打法清晰，管理层能力突出且执行力强，平安银行已成为零售银行标杆。经过过往数年大力度的不良处置，存量不良基本出清，未来信用成本有望明显下降，进入业绩释放期。零售转型对业绩的贡献逐步释放，财富管理较快发展，有望打开估值提升空间。

    4、房地产贷款等资产质量可控，市场担忧或缓解21 年四季度以来，平安银行的估值明显回调，截至22 年3 月8 日收盘，PB（LF）仅0.82 倍，估值回调与市场对其房地产贷款等担忧有关。21 年末，平安银行实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计3,410.89 亿元，其中对公房地产贷款余额2,889.23 亿元，较上年末增加169.60亿元，占贷款总额的9.4%，较上年末下降0.8 个百分点；理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计1,206.86 亿元。21 年末，对公房地产贷款不良率 0.22%，较上年末基本持平，低于企业贷款不良率0.49 个百分点，对公房地产贷款资产质量在可控范围内。此外，随着22 年房地产政策适度放松，预计后续房地产销售回暖，对平安银行构成利好。我们维持目标估值1.3-1.4 倍22 年PB，对应目标价24.3-26.2元/股，维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示：金融让利；财富管理发展不及预期；部分房企流动性危机等。