平安银行2021 年业绩优秀,核心收入要素表现稳定,风险指标大幅改善,资产质量包袱基本出清,公司战略清晰有定力,零售转型持续突破,综合金融服务不断深化,发展前景明确,业绩有望持续向好。
事项:平安银行发布2021 年年报,全年实现营业收入1,693.83 亿元,归母净利润363.36 亿元,同比分别+10.32%/+25.61%;不良贷款率同比降低0.16pct至1.02%。
核心收入要素表现良好,全年盈利高增。平安银行2021 年营业收入同比+10.32%(前三季度同比+9.12%),归母净利润同比+25.61%(前三季度同比+30.08%)。1)净息净收入增长平稳:2021 年净利息收入同比+6.05%(前三季度同比+5.92%),虽然净息差总体小幅收窄,但是信贷规模扩张及负债成本控制促进净息净收入保持平稳增长。2)非息收入较快增长:2021 年非息收入同比+22.40%(前三季度同比+17.57%),投资收益与公允价值变动损益贡献同比改善明显。3)费用支出控制效果显著:全年成本收入比明显下降0.81pct 至28.30%。
资产规模稳增、结构优化,息差小幅收窄。1)资产规模增长稳健:2021 年末公司总资产4.92 万亿元,同比+10.13%(前三季度同比+11.64%),资产保持稳健扩张。2)资产结构优化明显:贷款余额3.06 万亿元,全年贷款规模余额新增占全年新增总资产的87.70%,信贷拉动资产扩张明显。2021 年末公司贷款占资产比重较2020 年末提升2.58pcts 至62.25%,资产结构持续改善。3)息差小幅收窄:全年公布净息差为2.79%,同比下降9bps(前三季度公布净息差2.81%,同比下降7bps),主要受让利实体经济和市场利率变化影响。
中间业务平稳增长,投资业务改善明显。1)中收增长保持稳定:全年手续费及佣金净收入同比+11.47%(前三季度同比+11.41%),理财业务和对公结算收入表现良好,而代理贵金属业务和托管业务同比走弱。2)投资业务改善明显: 全年“投资收益+公允价值变动损益”同比+53.89%(前三季度/上半年分别+31.68%/-4.70%),低基数效应叠加市场利率环境较好,整体投资收入增速大幅提升。
零售转型持续突破,私行业务表现亮眼。1)财富管理保持高速发展,私行贡献亮眼:2021 年末公司财富业务客户数109.98 万户,AUM3.18 万亿元,同比分别+17.73%/+21.25%,保持高速发展势头,其中私行达标客户数和AUM 同比分别+21.64%/+24.55%,增速超过全部客群,私行AUM 增量2,772 亿元,占全部AUM 增量的49.69%,贡献亮眼。2)零售基础客群持续增长:2021 年末公司零售客户数/平安口袋银行APP 注册用户数分别为11,821.20/13,492.24 万户,较年初提升10.32%/19.22%,基础客群保持稳定增长。3)零售信贷占比持续提升:2021 年末个人贷款占比较年初提升2.16pcts 至62.36%,其中“新一贷”2021 年新发放额同比+37.66%,其余各项零售信贷业务也均保持较快增长。
综合金融服务不断深化,打造集团协同优势。1)零售端MGM 模式拓客效果显著:2021 年公司通过MGM 模式拓客占总客户、财富客户、私行客户比例分别为51.0%/60.0%/51.6%,通过MGM 模式助力AUM 增长、“新一贷”新投放占比分别为56.2%/50%,综合金融对零售业务的客群、业务拓展效果显著。2)对公端打造“生态化综拓”:资产端,2021 年银行推送平安集团其他公司的融资规模达4,734.07 亿元,同比+16.8%;负债端,通过综合金融业务合作带来的企业客户存款日均余额1,707.18 亿元,同比+18.5%。
风险指标继续改善,历史包袱逐步出清。1)风险指标持续改善:2021 年末公司不良贷款率较三季度末继续下降0.03pct 至1.02%,较上年末下降0.16pct,继续保持改善趋势,为2014 年之后的最低值。2)风险认定趋严:逾期60 天以上贷款偏离度较上年末下降0.07 至0.85,风险认定标准进一步趋严。3)拨备覆盖率显著提升:拨备覆盖率较三季度末环比提升20.07pcts 至288.42%,较上年末大幅提升87.02pcts,为近10 年最优值。4)历史包袱持续出清:2021年,公司核销贷款404.18 亿元,同比减少189.42 亿元;核销非贷款不良资产73.51 亿元,同比减少242.25 亿元,整体核销大幅减少。
风险因素:宏观经济增速超预期下滑;资产质量大幅恶化。
投资建议:平安银行2021 年业绩优秀,核心收入要素表现稳定,风险指标大幅改善,资产质量包袱基本出清,公司战略清晰有定力,零售转型持续突破,综合金融服务不断深化,发展前景明确,业绩有望持续向好。考虑到公司资产质量与成本管控改善好于预期,小幅上调公司2022 年EPS 预测至2.21 元(原预测2.08 元),新增2023 年EPS 预测为2.66 元,当前A 股股价对应2022 年0.74xPB,考虑公司估值修复空间,维持公司目标价25.00 元,对应2022 年1.33xPB,维持“增持”评级。