事件：

    3 月9 日，平安银行发布2021 年年报，2021 年实现营业收入1693.83 亿，YoY+10.3%，实现归母净利润363.36 亿元，YoY +25.6%。加权平均净资产收益率10.85%（YoY +1.27pct）。

    点评：

    营收增速逐季回升，盈利增速维持高位。2021 年平安银行营收、归母净利润同比增速分别为10.3%、25.6%，增速较1-3Q 分别变动1.2pct、-4.5pct，营收同比增速自2021 年下半年以来逐季提升；受公司保持较强拨备计提力度拖累，盈利增速季环比小幅下行，但仍维持较高水平。

    零售转型五周年成绩斐然，大财富管理业务增长值得期待。平安银行于2016 年10 月全面启动零售转型，2021 年零售业务升级，提出以开放银行、AI 银行、远程银行、线下银行、综合化银行相互衔接并有机融合的“五位一体”新模式。2021年零售业务实现营业收入 982.37 亿元（YoY+8.4%），对全行营收贡献为58.0%；零售业务净利润 214.98 亿元（YoY+17.3%），对全行净利润贡献为59.2%。整体上维持了大零售、大对公“六四开”的动态均衡格局。同时，相较2016 年末，2021 年末不良率下降72BP 至1.02%，拨备覆盖率大幅提升133.1pct 至288.4%，不良资产包袱卸下，风险抵补能力增强。

    当前大财富管理业务是各家银行发力零售转型的重点，也是平安银行着力布局的方向，我们认为公司未来大财富管理业务发展空间值得期待。1）财富客户突破百万户，客群持续拓展。截至2021 年12 月末，财富客户数较上年末增长17.7%至109.98 万户；私行达标客户较上年末增长21.6%至6.97 万户，为拓展大财富管理业务奠定坚实基础。2）理财转型进展较快，净值型产品占比升破96%。平安理财各项业务有序推进，2021 年全年实现净利润16.16 亿元。截至2021 年12 月末，非保本理财余额8721 亿元（YoY +34.5%），净值型产品占比达96.1%；同时，老产品占比已降至3.9%的行业较低水平。3）财富管理队伍不断升级，赋能未来业务发展。平安银行探索打造“高质量、高产能、高收入”懂保险的财富管理队伍，有望更好发挥平安集团协同效应，提升大财富管理业务综合收入贡献。

    4）公司打造“AI+T+Office”人机协同服务模式，提供陪伴式、“有温度”的金融服务。金融科技赋能有助于提供更精细的客户画像、更有效的资产配置、更便捷的客户体验，全方位提升客户的财富管理业务体验。

    规模扩张驱动净利息收入实现同比增长。2021 年平安银行净利息收入同比增长6.1%至1203.36 亿元，从规模增速、结构变化及息差走势来看：

    资产端维持较高增速，信贷占比提升至62.3%。2021 年末，平安银行总资产、贷款同比增速分别为10.1%、14.9%，增速较3Q 末分别小幅下降1.5pct、0.3pct，整体依然处于较高水平。2021 年全年新增信贷3971.51 亿元，同比多增540.59亿元。2021 年末，贷款占总资产的比例较3Q 末提升0.9pct 至62.3%。贷款结构方面，新增贷款中零售贷款3053.81 亿元，占比76.9%；零售贷款占总贷款比重季环比提升0.7pct 至62.4%。但受到行业性因素影响，2021 年末贷款定价水平季环比下降4bp 至6.23%，较年初下降42bp。

    存款成本管控效果显著。截至2021 年末，总负债、存款同比增速分别为10.3%、10.8%，存款占比65.4%，全年存款占比大体平稳。个人存款、对公存款同比增长12.5%、10.2%，零售占总存款的比重较3Q21 末提升0.6pct 至26.0%。2021年，平安银行将负债成本优化提升至全行战略高度，对公加大交易银行资源投入，强化开放银行生态获客，拓展低成本存款；零售持续做大AUM，带动活期存款沉淀。2021 年存款成本率2.04%，季环比微降1BP，较上年大幅下降19BP。

    整体来看，在资产端收益率承压情况下，公司息差仍保持了较强韧性，主要受益于负债成本管控。2021 年平安银行净息差2.79%（季环比下降2BP，较上年下降9BP），生息资产收益率4.95%（季环比下降2BP，较上年下降15BP），计息负债成本率2.21%（季环比微降1BP，较上年下降11BP）。后续商业银行净息差不排除持续承压可能，但料下行空间较为有限。2022 年《政府工作报告》

    提出“推动金融机构降低实际贷款利率”，但预计后续将有更多利于负债成本管控的政策出台以稳定银行NIM 和增强抗风险能力，信贷收益率和存款成本率面临“双降”。结合平安银行自身情况看，公司持续推动零售转型并提升精细化定价能力，叠加负债端加大成本管控，有助于将净息差保持在相对合理水平。

    非息收入同比增长22.4%至490.47 亿元，非息收入占比较年初提升2.86 个百分点至28.96%。主要得益于财富管理业务、理财业务等带来的手续费及佣金净收入增加，以及债券投资等业务带来的投资收益及公允价值变动损益增加。

    不良率位于2015 年以来最低水平，涉房类资产整体风险可控。截至2021 年末，不良贷款率为1.02%，季环比下降3BP，为2015 年以来最低水平。平安银行在本次年报中公布了涉房类资产质量情况，截至2021 年12 月末，公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计3410.89亿元，其中，对公房地产贷款较上年末增加169.60 亿元至2889.23 亿元，占贷款总额的比重较年初下降0.8 个百分点至9.4%，年末不良率为0.22%；理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计1206.86 亿元。截至2021 年12 月末，拨备覆盖率季环比提升20.1 个百分点至288.4%，风险抵补能力进一步提升。

    有序推动资本工具发行，资本充足率稳中有升。2021 年11 月，公司完成300亿元二级资本债发行，截至12 月末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/ 资本充足率分别为8.60%/10.56%/13.34% ， 分别季环比变动0.04pct/-0.02pct/0.79pct。

    盈利预测、估值与评级。公司依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。资产质量持续向好、财富管理颇具发展潜力、零售业务不断迈向纵深。考虑到“宽信用”进程将持续推进，货币金融环境趋于友好，我们上调公司2022-23 年EPS 预测为2.23 元（上调1.8%）/2.59 元（上调5.4%），新增2024年EPS 预测为2.99 元，对应年PB 为0.74/0.66/0.58 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下行，部分企业和个人还款能力承压，拖累资产质量。