投资要点

    年报综述：1、平安银行2021 年全年营收同比增10.3%；PPOP 同比增11.7%；营收和PPOP 增速均维持逐季向上。归母净利润同比增25.6%，盈利增长基本符合预期。2、单4 季度净利息收入环比增长+1.9%：规模增长驱动，同时净息差环比基本平稳。公司单季日均生息资产规模环比增2.8%。净息差环比微降1bp 至2.

    74%。资产端收益率环比微降1bp、降幅收窄；负债端成本环比下降3bp、存款和主动负债共同贡献。3、存贷高增，同比+16%；居民存款增长亮眼。Q4 新增存款920 亿（高于Q4 的新增贷款767 亿），较去年同期多增523 亿，存款增长远好于去年同期，公司负债端战略有效性逐步显现。居民存款增长好于去年同期。4、财富管理手续费同比增18.6%：代理基金、保险和理财均保持较快的增速。总的财富管理手续费同比增18.6%（1-3Q21 同比增20.5%），其中代理基金、保险和理财分别同比增83%、15%和74%。5、资产质量：4 季度公司加大了核销处置力度，预计是对个别出险大户不良的确认和处置。加回核销的单季年化不良净生成大幅升至3.35%，环比上升2.56 个百分点。逾期有一次性因素影响。根据监管要求，公司从4Q21 起对信用卡、个人房屋按揭及持证抵押贷款的逾期认定标准进行了调整，受此影响，逾期贷款余额占比有较大幅的上升。截至4Q21，公司逾期率为1.

    61%，同比提升19bp。若剔除上述因素影响，逾期贷款占比同比下降8bp。由于大力度的核销处置和拨备计提力度的边际提升，拨备的覆盖程度环比上升。拨备覆盖率288%，环比大幅回升20 个百分点。拨贷比2.94%，环比回升13bp。6、MGM（客户介绍客户）贡献度保持高增。新增获客方面：基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为51%、60%和51.6%，财富客户导流力度大。AUM贡献：对零售AUM 净增的贡献在56%。基础零售与私行跟踪：零售客户数1.1 亿、同比增10%。零售AUM 体量在3.2 万亿、同比增速边际放缓至21%。管理的客均资产平均在2.7 万元/户。私行达标客户数6.97 万户，同比增22%。私行AUM1.

    4 万亿，同比增25%；户均AUM 在2017 万元。

    投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2022E、2023E PB0.75X/0.67X；PE6.58X/5.7X（股份行PB 0.56X/0.51X；PE 4.91X/4.45X），当前估值处于近5 年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。

    注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润为417 亿和480 亿（前值为413 亿和471 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。