2021 年业绩符合我们预期

    平安银行发布2021 年业绩，公司2021 年全年营业收入同比增长10.3%，归母净利润同比增长25.6%，4Q21 单季营收、归母净利润分别同比增长14.1%、10.3%，业绩符合我们的预期。

    若聚焦经营指标，平安银行在房地产风险、私行财富、集团综合金融贡献三大方面的表现超出市场悲观预期。目前，公司仅交易于0.72x 2022E P/B，估值已经调整至2017 年年中水平，依然充分或者过度反映投资者悲观预期，并未反映过去5 年零售转型的显著成果、表内外资产质量大幅改善、数字化转型带来的提质增效。向前看，我们预计公司营收、拨备前利润、AUM 等指标有望维持高增长，ROE 依旧处于上升通道，重申跑赢行业评级。

    发展趋势

    关键因素一：零售增长动能持续，私行财富、全公司营收/PPOP 的阶段性增速拐点或已过去。受宏观经济扰动、股市大幅波动等影响，3Q21 包括AUM、营收在内部分业绩指标阶段性回落，但4Q21 即扭转局面并呈现恢复性增长；向前看，我们认为随着公司负债能力的稳步提升、零售AUM 依靠综合金融/宏观经济环境修复等因素快速增长，公司营收、PPOP 等指标有望继续改善和维持高位。

    关键因素二：集团综合金融力度不降反升，代理人脱落并未实质影响零售展业。

    有别于市场的印象，2021 年平安集团对平安银行的零售业务增长实现了更大力度的增长赋能：零售整体净增客户数、净增财富客户数、净增私行客户数、净增AUM 中MGM 模式（集团综合金融）分别贡献51%、60%、51.6%、56.2%，均较2020 年实现大幅提升。

    关键因素三：表内外房地产风险整体可控，拨备计提充分有望驱动利润增长。截至2021 年末，公司表内对公房地产贷款不良率录得0.22%，低于企业贷款不良率0.49 个百分点；公司理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计1,206.86 亿元。信息披露有效解决了投资者与经营者的信息不对称：表内房地产敞口可控，且之前宝能等房企已充分计提拨备，后续依靠大力清收处置有望实现正利润贡献；表外敞口有限，且相关债务正处于有序化解过程。

    盈利预测与估值

    考虑到近期宏观经济扰动因素较大，我们下调目标价14%至24.90 元；但公司基本面较为稳健，我们维持盈利预测不变。公司目前交易于0.7x 2022E P/B，目标价对应1.32x 2022E P/B 以及79.9%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    资产质量风险暴露超预期，金融科技赋能不及预期。