报告导读

    亮出地产敞口，打消市场疑虑；营收动能回升，创造买入机会。

    投资要点

    数据概览

    2021A 平安银行归母净利润同比+25.6%，增速环比-4.5pc；营收同比+10.3%，增速环比+1.2pc；ROE 10.9%，同比+1.3pc；ROA 0.77%，同比+8bp。不良率1.02%，环比-3bp，拨备覆盖率288%，环比+20pc。

    核心观点

    1、如何理解利润增速？——利润其实藏在拨备里2021 年平安银行利润增长25.6%，快报披露时市场一度认为不及预期。但分析可发现真实情况远好于市场预期，体现为：①营收动能正在恢复，营收增速从21Q1-3 9.1%继续+1.2pc 至10.3%；②利润藏在了拨备里，拨备覆盖率环比+20pc 至288%，逾期90+拨备覆盖率环比+27pc 至397%，均为近十年高位。

    2、资产质量压力大吗？——有一种自信叫亮底牌整体来看平安银行资产质量稳中向好。2021A 末不良率环比-3bp 至1.02%。因信用卡逾期和关注标准变更，导致关注、逾期数据扰动。剔除影响后，逾期率、关注率环比-6bp、-28bp 至1.34%、1.09%，资产质量指标全面向好。

    市场对平安的最大担忧点在于房地产。本次年报平安银行首次完整披露对公房地产相关敞口和风控措施，彻底打消市场疑虑。①敞口来看，2021 年末表内承担风险的敞口3411 亿，占总资产7%；其中，房地产贷款2889 亿，占总贷款9%。表外不承担风险的敞口1207 亿。②风险来看，2021 年末对公房地产不良率0.22%，与上年末基本持平，较21H1 -35bp。③风控来看，通过白名单、区域（一线城市+人口净流入、产业支撑力强的二线城市）、项目（去化能力、符合政策导向）、贷后资金监控等进行风控。

    3、长期成长性怎么看？——营收已经见底回升（1）短期来看，营收增速已经见底回升

    ①资产投放动能来看：2021 年末零售三大产品汽融、信用卡和新一贷余额分别同比增长22%、17%、9%，增速分别环比-7pc、+7pc、+5pc。其中，2021Q4 信用卡显著恢复，单季度的信用卡新发卡数和卡均交易额自2021Q2 以来持续改善，预计信用卡对零售收入的拖累将转为正贡献。

    ②负债成本管理来看：21Q4 单季度日均存款余额环比+3.3%，存款利率环比-3bp 至2.03%，其中企业、个人定期存款利率环比均-6bp，负债优化卓有成效。

    （2）中期来看，财富管理预将较快增长

    21Q4 私行财富增长动能开始修复。21Q3 私行AUM 环比减少，市场担忧平安银行因地产爆雷、股价波动等影响AUM 增长潜能。21Q4 见到改善信号，零售、财富、私行客户数同比分别+10%、18%、22%；零售和私行AUM 同比分别+21%、25%，环比分别+4%、+5%，环比增速较2021Q3 末分别+2pc、+5pc。

    未来2-3 年有望实现20%+复合增长。主要看三大升级：①队伍升级，平安银行财富管理团队在人数和资历（转型时间较短）方面较头部银行还有追赶空间。

    预计未来2-3 年平安银行将重点打造其财富管理队伍，在人数和质量上得到双重提升。②产品升级，丰富优化产品货架。③中台升级，当前银行业面临的问题是，三四线城市有客户、但没有与之匹配的理财经理。平安银行通过科技为客户经理赋能，解决供需矛盾，将优质服务低成本下沉至低线城市、大众客户。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年归母净利润同比增长22.02%/17.03%/17.09%，对应BPS18.68/20.93/23.59 元股。现价对应PB 估值 0.74/0.66/0.59 倍。维持目标价33.03元/股，对应22 年PB 1.77x，现价对应22 年PB 0.74x，现价空间139%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。