平安银行发布2021 年年报，营收、PPOP、归母净利润同比增长10.3%、11.7%、25.6%，营收、PPOP 增速较前三季度继续回升，利润增速有所回落，预计主要是加大了拨备计提力度。在各类资产质量保持稳定的背景下，2021 年信用成本2.58%，同比下降24bp，支撑业绩加速释放。

    “重塑资产负债经营”稳步推进，负债结构成本双优，息差小幅收窄。

    2021 年净息差2.79%，同比下降9bp。资产端以量补价，持续推进零售贷款增长以优化资产端收益率，2021 年末贷款/生息资产比重提高至63.3%，信用卡、新一贷、汽融“三大尖兵”产品较快增长的同时，增加按揭及持证抵押类贷款投放以配合私行财富业务发展，2021 年末个人贷款/贷款比重提高至62.4%，个人贷款同比增长19.0%。负债成本管控有效，存款实现量价双优。2021 年末存款同比增长10.8%，零售代发、交易银行及综合金融业务对存款的带动作用持续增强，存款、个人存款、对公存款成本率同比分别下降19bp、12bp、21bp。预计2022年负债端改善边际效应减弱，资产端收益率大概率下行，息差承压但仍能保持合理水平。

    资产质量保持平稳。2021 年末，不良率同比下降0.16pct 至1.02%，逾期60 /90 天以上贷款偏离度85%/73%，同比下降0.07pct/0.02pct，公司披露年化不良生成率1.02%，同比下降0.61pct。关注贷款率和逾期贷款率较上年末有所上升，主要是对认定标准进行了调整，剔除该因素后较上年末均是下降的。分条线看，对公贷款不良率0.71%，同比下降0.53pct，对公房地产不良率0.22%，同比基本持平，占总贷款比重降至9.4%。个人贷款不良率1.21%，同比上升0.08pct，较2020 年6月末疫情高点下降0.35pct，主要受汽融贷款不良率上升影响，已经在严控新增和存量处置，后续资产质量相对可控。2021 末，拨备覆盖率提升至288.42%，同比提高87.02pct，拨备余额同比增长42.6%，预计一方面是在审慎稳健的拨备政策下，拨备计提较为充足，另一方面，得益于不良清收效果良好，已核销不良贷款的本金回收后可增厚拨备，一定程度上可以减轻后续拨备计提压力，持续增强风险抵补能力。

    盈利预测与投资建议：业绩稳健增长，资产质量继续夯实。预计22/23年归母净利润增速为18.0%/13.7%，EPS 为2.06/2.37 元/股，BVPS 为18.74/20.96 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为0.74X/0.66X。公司背靠平安集团，坚持“科技引领、零售突破、对公做精”，深化战略转型，业务发展迈上新台阶，估值溢价扩大可期。给予公司22 年1.4 倍PB，合理价值24.36 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。