营业增速向上，业绩增速向下

    　　公司发布2021 年业绩快报，全年营收和归母净利润分别为1693.83 亿元、363.36 亿元，同比增长10.32%、25.61%，同比增速较前三季度提升1.20pct和下滑4.47pct。全年加权平均ROE 达10.85%，同比提升1.27pct。

    　　虽然公司业绩增长放缓，但仍保持较高水平，我们预期同比增速仍处于上市银行前列。此外营收增速继续抬升，彰显出更真实的业绩释放底气。同时利润较好释放也有助于公司内生性资本补充。

    　　信贷扩张有条不紊，关注负债端优化

    　　21Q4 末公司总资产同比增长10.13%，同比增速较Q3 末下滑1.51pct；发放贷款及垫款同比增长14.90%，同比增速较Q3 末下滑0.33pct，信贷投放扩张速度高于总资产，且保持较为平稳态势。21Q4 末公司存款余额同比增长10.80%，同比增速较Q3 末下滑3.85pct，但仍高于总负债同比增速。

    　　大财富管理业务发展下居民储蓄搬家，银行面临一定的揽储压力。过去平安银行存款成本较主要可比同业高，近年来出现较大改善。公司已将负债管理纳入全行战略高度。对公方面，加大交易银行资源投入，增加结算活期存款；及零售持续做大AUM，带动活期存款沉淀增长。

    　　不良率持续优化，资产质量夯实

    　　21Q4 末公司不良率环比下滑3bp 至1.02%，创7 年以来新低，延续近3 年以来不良率持续下行的趋势。逾期60 天以上贷款偏离度0.85，环比+0.04，但仍低于年初水平。对公业务重塑叠加零售转型背景下，公司不断优化信贷资产结构，资产质量得以夯实。此外公司风险抵补能力持续增强，Q3 末拨备覆盖率环比提升20.06pct 至288.41%，创10 年以来新高。

    　　2022 年在宽信用环境下，银行信用风险有望进一步化解，面临的风险暴露压力有所减弱。此外宽信用也有利于银行非息业务扩张，尤其是财富管理业务。公司多年来零售转型成效渐显，将充分受益2022 年的宽信用环境。

    　　投资建议：财富管理业务渐入佳境，业绩贡献有望提速财富管理业务对银行的重要性愈发凸显。公司新三年目标对AUM 规模的诉求较强，新三年财富管理离不开集团生态圈支持。在加速融入集团生态中，公司享受着获客（MGM，车生态用户转化等）和蓄客（集团多牌照资源提供综合金融服务）的益处。随着公司零售高阶转型的深入推进，财富管理业绩贡献有望加速提升。我们对公司未来利润释放保持乐观，同时考虑到公司更加注重业绩释放与拨备之间的平衡，将2022-2023 年归母净利润增速调整为15.99%和18.08%。给予2022 年1.4x 目标PB，对应目标价26.35元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动；快报为初步核算数据，最终以披露年报为主