营收增速双位数，资产质量创佳绩

    公司于1 月13 日发布2021 年业绩快报，21 年营业收入、归母净利润同比+10.3%、+25.6%，较1-9 月+1.2pct、-4.5pct。营收增速站上双位数或受非息收入增长驱动，净利润增速下行或受Q4 信用成本环比上行影响。鉴于营收增速修复，我们预计21-23 年EPS1.87/2.25/2.70（前次1.91/2.23/2.65元），22 年BVPS 预测值18.80 元（前次18.89 元），对应PB 0.90 倍。我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步，估值可参考龙头招商银行（22 年Wind 一致预测PB1.49 倍），考虑到公司尚处转型阶段，我们给予22 年目标PB1.30 倍，目标价由28.71 元调整至24.44 元，维持“买入”评级。

    信贷稳健投放，资产结构优化

    2021 年ROE、ROA 分别同比+1.27pct、+0.09pct 至10.85%、0.77%。2021年末总资产、总贷款、存款同比增速分别为+10.1%、+14.9%、+10.8%，较9 月末-1.5pct、-0.3pct、-3.9pct。信贷增速相对稳健，贷款/总资产稳步提升，2021 年末达到62.2%，较2020 年末提升2.6pct。存款增长放缓但仍处较高水平，未来有望在对公+零售战略升级驱动下迎来良好增长，对公端通过“五张牌”为企业提供综合服务、促进结算性存款沉淀，零售端私行财富做大AUM，提升客户粘性，增加低成本客户资金自然留存。

    资产质量持续改善，存量出清轻装前行

    2021 年末不良率、拨备覆盖率为1.02%、288%，较9 月末-3bp、+20pct，均为2015 年以来最好水平，拨备覆盖率明显提升，为抵御风险提供充足安全空间。逾期60 天以上贷款偏离度85%，较9 月末+4pct、较上年末-7pct。预计21 年信用成本较1-9 月有所提升、但较20 年明显下行，或由于Q4 非信贷类资产的拨备计提力度在年末资管新规到期前而有所加大。经过前期大力处置和拨备计提，存量出清轻装前行，且地产、政信类贷款占比低，受政策影响较小，对公+零售新模式也有望合理把控新生成风险。在降负债成本、降风险偏好导向下，我们预计未来信用成本仍有释放空间，驱动利润释放。

    对公零售双引擎，模式升级立潮头

    据平安银行官方公众号，2022 年全行工作会议于21 年12 月11 日举行，提出“对公的用户转客户”、“信用卡腾飞”、“银保新模式突破”等22 年重点项目。我们认为公司模式新升级，有望开启第二增长曲线，驱动利润进入持续释放期。对公端“五张牌”协同作战，集团赋能下为实体企业提供综合服务，驱动低成本存款沉淀；零售端“五位一体”发力，私行财富客户数、AUM 高增长，优才队伍有望进一步提升私行获客能力及中收贡献。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。