报告导读

    利润藏在拨备里,若拨备覆盖率与Q3 持平,全年净利润增速可达42%。

    投资要点

    数据概览

    2021 年归母净利润同比+25.6%,营收同比+10.3%。ROE 10.9%,同比+1.3pc;不良率1.02%,环比-3bp;拨备覆盖率288%,环比+20pc。

    核心观点

    1、为何利润增速边际回落?

    经济增速下行叠加20Q4 高基数背景下,平安银行利润更多“藏”在了拨备里面,而非真实盈利能力减弱。21Q4 拨备覆盖率环比大幅提升20pc,如拨备水平环比三季度持平,利润增速可高达42%,盈利动能实际非常强劲。

    2、营收动能是否继续改善?

    2021Q4 单季营收同比+14.1%,增速环比+2.9pc,延续三季度的改善趋势。展望未来,随着信用卡业务恢复以及AUM 增速回升,预计营收仍将较快增长。

    3、不良率有无受地产影响?

    2021A 末不良率环比-3bp 至1.02%,达到2014 年以来最优水平,推测房地产贷款不良率环比仍在改善,这可以打消部分投资者对于平安银行地产贷款风险的疑虑。逾期60+偏离度85%,同样在历史低位,显示资产质量扎实、稳定。

    盈利预测及估值

    预计平安银行2022-2023 年归母净利润同比增长15.40%/15.36%,对应BPS18.56/20.65 元股。现价对应PB 估值 0.91/0.82 倍。维持目标价33.03 元,对应2022 年PB 1.78x,现价对应2022 年PB 0.91x,现价空间95%。

    风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。