事件

    1 月13 日，平安银行披露2021 年业绩快报，全年实现营业收入1693.8 亿元，同比增长10.3%（9M21:9.1%）；归母净利润363.4 亿元，同比增长25.6% （9M21:30.1%），营收超预期。4Q21不良率季度环比下降3bps 至1.02%，拨备覆盖率季度环比提高20.1pct 至288.4%，资产质量符合预期。

    简评

    1．业绩快报扫清房地产风险疑虑，4Q21 不良率延续逐季下降趋势，季度环比降3bps 至1.02%。前三季度平安银行逾期、关注余额由于个别房企流动性紧张而环比增加，但从4Q21 不良表现来看，不良余额季度环比基本持平，不良率环比下降，预计四季度并无新增大额不良，扫清市场对于平安银行可能涉及房地产暴雷的疑虑。在去年对公暨风险开放日上平安银行已经提到其应对房地产债务危机拥有高效的提前预判机制，前三季度的大户风险年初已经提前预警做好足额计提拨备，业绩快报再次印证了平安银行优秀的风控管理体系见成效，相信其资产质量跻身上市银行第一梯队只是时间问题，22 年不良将降到1%以下。

    2．4Q21 拨备较年初累计提升87pct，未急于加速利润释放而是储足弹药迎接2022。平安银行全年营收同比增长10.3%，增速较9M21 环比提高1.2pct；在营收增长提速下完全可以实现更快的利润增长，但是平安银行却未急于释放利润，而是储足弹药以保持22 年利润的可持续高增，4Q21 拨备覆盖率季度环比大幅提升20.1pct 明显是极度审慎的管理层叠加的结果。

    3．全年营收实现超预期双位数增长，预计息差中收均有不错表现，22 年营收增长趋势将保持。我们预计营收增长提速主要原因包括1) 4Q21 息差大概率企稳，主要是负债成本端减轻，受益于存款结构持续优化及存款成本下降；2）中收占比进一步提升，私行财富业务贡献提升以及AUM 不断增长创收增加。我们预计营收增长趋势将能在22 年保持，无论是息差向好趋势还是中收在私行财富业务的大力发展下贡献提升的趋势都将延续。

    4．盈利预测与投资建议：我们建议市场不必将焦点过度放在平安银行净利润增速上，而应该立体看待营收、拨备、利润的联动关系，尤其是看到4Q21 单季度营收同比增速环比提升，背后驱动因素22 年将能保持，在此背景下我们有信心21 年的利润高增可持续。我们预计平安银行2022/2023 营收同比增长11.2%/12.1%，归母净利润同比增长25.0%/25.3%，当前股价对应0.90 倍22 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合，目标价28.2元，对应1.5 倍22 年PB。

    风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。