事件：平安银行披露业绩快报，2021 年实现营业收入1694 亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润363 亿元，同比增长25.6%。4Q21 不良率季度环比降低3bps 至1.02%，拨备覆盖率季度环比上升20.1pct 至288.4%。

    营收增长逐季提速，盈利能力稳步改善，主动“拨备藏金”为更持续的业绩释放预留空间：

    2021 年平安银行营收同比增长10.3%（9M21：9.1%）；归母净利润同比增长25.6%（9M21:30.1%）。虽然全年业绩增速较前三季度有所下降，但预计仍居股份行首位；同时，2021 年归母净利润两年CAGR 为13.5%，较前三季度进一步提速2.4pct；2021 年ROE同比提升1.2pct 至10.9%，实际盈利能力稳步改善。此外我们注意到，在存量资产质量包袱已经基本出清、增量风险可控的情况下，四季度拨备覆盖率仍大幅提升。测算若假设拨备覆盖率持平3Q21，则4Q21 归母净利润同比增速可超80%、全年增速可超40%。

    同时根据我们在年度策略报告中的测算，平安银行通过拨备反哺可支撑业绩增速超过100%。我们预计此次平安银行通过增提管理层叠加拨备主动“藏金”，更为持久地业绩释放备足弹药。

    不良连续六个季度逐季双降，同时在地产等各类资产质量均保持稳定的情况下，拨备覆盖率环比大幅提升：4Q21 平安银行不良贷款季度环比下降0.4%、不良率季度环比下降3bps至1.02%。在极严不良认定标准下（逾期60 天以上贷款偏离度仅85%），自3Q20 以来不良率逐季双降，当前不良率已降至近八年最低。在不良生成明显放缓、地产等各类资产质量均保持稳定的基础上，4Q21 拨备覆盖率季度环比提升20.1pct 至288%，拨备基础进一步夯实，为未来持续利润释放奠定基础。

    信贷延续较快增长，2022 业务发展更重“质”：4Q21 平安银行贷款同比增长14.9%，贷款占比季度环比提升0.8pct 至62.2%，贷款占比已提升至过去十年最高，并且预计结构上仍保持零售对公“六四”开。展望2022，预计平安银行对公、零售打法均更重质。对公端背靠综合金融，四位一体通过“团金+投行+行业银行+交易银行”轻资本撮合客户需求；零售端在拳头产品继续发力的同时，更多在于提升财富管理。预计在存款沉淀、零售存款占比提升、AUM、客群增幅、中收等指标均可预期有更好表现。

    投资分析意见：平安银行2021 年营收增速逐季回升，盈利能力稳步改善；不良逐季双降、拨备覆盖率提升至近十年最高。各项资产质量表现稳定的基础上，主动“拨备藏金”为更持久业绩释放留足空间。重申长期赛道首推组合，基于审慎考虑上调信用成本，调低业绩增速，基数原因上调2023 年业绩增速，预计2021 年-23 年归母净利润同比增速分别为25.6%、21.9%、23.1%（原2022 年-23 年预计22.9%、23.7%），当前股价对应1.0 倍、0.9 倍21 年、22 年PB，维持“买入”评级和行业首推组合。

    风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。