信用成本下行支持业绩高增，2021 年归母净利润增速高达25.6%。平安银行发布2021 年度业绩快报，全年营收、归母净利润同比分别增长10.3%、25.6%，2021 年Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长14.1%、10.3%，营收增速继续回升，利润增速有所回落。2021 年加权平均净资产收益率（年化ROAE）回升至10.85%，同比上升1.27pct。

    在各类资产质量保持稳定的背景下，预计全年信用成本同比降幅较大，有助于业绩加速释放。

    资产端贷款占比提高，负债成本管控有效。资产端，2021 年末，总资产同比增长10.1%，贷款同比增长14.9%，贷款占资产比重提高至62.2%，以量补价，有助于提振资产端收益率。负债端，2021 年末，总负债同比增长10.3%，存款同比增长10.8%，负债占负债比重为65.4%，同比提升0.3pct。根据2021 年三季报披露数据，前三季度存款量价双优，代发、交易银行业务对存款的带动作用持续增强，存款成本率全方位优化，前三季度存款、个人存款、对公存款成本率同比分别下降22bp、14bp、25bp。四季度存款增速不低，成本上升压力不大，因而全年来看，负债成本压降依然有效。综合资产负债两端来看，预计息差2021Q4 企稳，2022 年保持稳定。

    不良率继续下降，拨备覆盖率继续提升，风险抵补能力大幅增强。2021年末，不良率继续下降至1.02%，同比下降0.16pct，逾期60 天以上贷款偏离度为85%，同比下降7pct，不良认定进一步趋严。2021 末，拨备覆盖率提升至288.42%，同比提高87.02pct，拨备余额同比增长42.6%，预计一方面是在审慎稳健的拨备政策下，拨备计提较为充足，另一方面，得益于不良清收效果良好，已核销不良贷款的本金回收后可增厚拨备，一定程度上可以减轻后续拨备计提压力，持续增强风险抵补能力。

    盈利预测与投资建议：全年业绩高增，资产质量继续夯实。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为25.6%/18.6%，EPS 分别为1.77/2.12元/股，BVPS 分别为16.77/18.87 元/股，当前股价对应21/22 年PE分别为9.82X/8.02X，对应21/22 年PB 分别为1.01X/0.90X。公司背靠平安集团，在“科技引领、零售突破、对公做精”基础上全面升级新三年战略，业务发展迈上新台阶，估值溢价扩大可期。我们维持公司合理价值25.42 元/股不变，对应21/22 年PB 分别为1.5X/1.4X，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。