报告导读

    平安银行股价调整至价值区间，为新一年投资创造绝佳机会。

    投资要点

    战略清晰继续升级

    2021 年12 月11 日，平安银行召开2022 年全行工作会议，谢永林董事长明确提出2022 年将发力包括“对公用户转客户”、“信用卡腾飞”、“银保新模式突破”、“资金同业数据链价值挖掘” 等在内的十项重点业务，战略清晰继续升级。

    银保贡献零售增量

    银保业务团队快速壮大，有望成为零售新增长点。①团队增强：根据券商中国，平安银行银保团队远期将扩张到1-2 万人规模。且团队均为精兵强将，并非传统寿险代理人模式，需要“搞定”的客户是中高端财富客群。根据平安票号，目前银保团队成员中约有23%来自外资银行、外资寿险公司，约45%曾有高素质、高产能团队的管理经验，约36%的个人业绩达MDRT 标准及以上。②机制优异：采用“职业+创业”激励模式，即固定底薪和职位津贴，加上销售津贴，激励机制优异。③模式共赢：银保业务有望实现银行和集团共赢。集团受益于产品销售；银行受益于集团赋能，产品有望更加定制化、更符合银行客户需求，既增强平安银行的财富业务竞争力，同时贡献中收（保险代理费率远高于公募）。

    团队快速扩张加激励机制灵活，银保成长性已经初见端倪，据平安票号，2021年双十二平安银行银保中收预收同比翻倍，未来有望贡献零售中收新增长点。

    对公发力用户经营

    对公客户经营模式升级，客户基础提升空间广阔。①模式升级：平安银行提出要将对公“用户转客户”，即通过“星云平台、开放银行、数字口袋”等渠道批量触达客户，并通过匹配产品、权益和客户转介实现用户转化，夯实客群基础。

    ②空间广阔：平安银行拥有600+万对公用户，且受益于生态扩张仍在快速增长，21H1 数字口袋用户数较年初高增60%。目前平安银行对公客户数量约50 万户，未来从用户到客户的转化空间巨大。

    地产风险预计可控

    市场高度关注地产风险，我们认为平安银行受影响有限。①表内敞口：风险偏好较低。统计房企披露数据，推算平安银行地产敞口里国企占比为61%；21H1平安对公贷款收益率为4.08%，为上市股份行第三低，按照风险收益匹配的原则，推测平安银行对公贷款风险偏好较低。②表外敞口：预计影响有限。推测平安银行有部分房地产信托产品代销业务，但考虑打破刚兑背景下客户风险自担原则，预计对银行影响有限。③政策纠偏：正在印证当中。多方政策下预计地产风险高位已过。中央经济工作会议提出因城施策促进房地产业良性循环和健康发展；据财联社，银保监会发文鼓励优质地产企业并购出险地产企业项目。

    盈利增速有望领跑

    平安银行盈利动能显著增强，利润有望保持高增。①盈利动能：平安银行不良包袱已消化完毕，不良和拨备水平均来到2015 年以来最优。零售和对公战略升级，有望支撑盈利快增；②资本压力：随着资本监管趋严，平安银行通过盈利实现内生增长的必要性提升，预计盈利增速仍将保持上市银行领头羊位置。

    盈利预测与估值

    战略清晰继续升级，股价进入价值区间，重申首推组合。预计平安银行2021-2023 年归母净利润同比增长28.25%/15.11%/15.33%，对应BPS 16.84/18.71/20.88元股。现价对应PB 估值 0.98/0.88/0.79 倍。维持目标价33.03 元，对应2021 年PB 1.77x，现价对应2021 年PB 0.88x，现价空间100%。

    风险提示： 宏观经济失速，不良大幅暴露。