3Q21 业绩符合我们预期

    　　平安银行发布3Q21 业绩，1-3Q21 公司营业收入/归母净利润分别同比增长9.1%/30.1%，3Q营业收入/归母净利润分别同比增长11.2%/32.5%，业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　存款价量双优，驱动负债能力提升。1-3Q21 公司净利息收入同比增长5.9%。

    　　规模方面，截至3Q21 末，公司总资产同比增长11.6%、环比增长2.7%，贷款/存款分别同比增长15.2%/13.6%。从价格上来看，净息差保持平稳，录得2.75%，环比微降4bps，同比提升27bp。其中，存款增长实现价量双优，活期存款日均余额同比增长19.2%，存款结构持续优化；代发业务对存款的带动持续增长，代发及批量业务客户带来的存款余额同比增长29.8%。公司1-3Q21存款平均成本率录得2.05%，同比降低22bp；存款量价优化带动负债能力改善，前三季度公司付息负债成本率录得2.22%，同比降低12bp。

    　　财富管理稳步推进。1-3Q21 公司净手续费收入同比增长11.4%，尽管受到贵金数业务退出的一次性影响，但财富管理手续费收入（不含贵金属）同比增长20.5%，其中代理基金/保险/理财手续费收入分别同比增长94%/25%/98%。获客方面，截至3Q21 末，公司零售/财富/私行达标客户数分别同比增长23%/15%/22%；零售AUM 突破3 万亿元、同比增长22.7%。非息收入同比增长17.6%，主要由于在低基数效应下，交易性金融资产公允价值变动获得较高收益。

    　　信用成本中枢下行，不良净生成率显著改善。公司1-3Q21 信用成本录得2.54%，同比降低42bp；3Q21 信用成本录得2.12%，环比改善93bp。1-3Q21 不良净生成率录得1.47%，较疫情期间同比显著压降1.58ppt。资产质量方面，公司3Q21 末不良率录得1.05%，环比降低3bp；逾期率、关注率分别录得1.40%、1.37%，分别环比上升15bp、41bp，但公司已对潜在风险充分计提拨备，截至3Q21 末公司拨备覆盖率录得268.4%，环比上升8.9ppt。向前看，得益于公司大幅出清表内外存量风险、主动调整贷款端风险偏好、金融科技持续赋能风控，我们认为公司信用成本中枢将呈现下行趋势，驱动业绩弹性以及净利润高增。3Q21 公司风险调整后的净息差录得1.17%（净息差-贷款信用成本），近5 个季度表现优异，较2016-1H20 的零售转型阶段显著提升盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与目标价30.21 元不变。公司目前交易于1.1x 2021E P/B 和10.7x 2021E P/E，目标价对应1.8x 2021E P/B 和17x P/E、以及57%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产质量不及预期，存款结构改善不及预期。