事件 公司发布了2021 年三季报。

    得益于拨备计提压力缓解，净利增速保持3 成左右 2021 年1-9 月，公司实现营业收入1271.9 亿元，同比增长9.1%；归母净利润291.35 亿元，同比增长30.1%，延续2021H1 高增速；年化加权平均ROE11.87%，同比上升1.7 个百分点；基本EPS 为1.4 元，同比增长26.1%。得益于拨备计提压力持续缓解、信用成本降低，公司净利持续高增。2021 年1-9 月，公司信减值损失525.85 亿元，同比下降2.15%，维持负增长，Q3 单季信用减值损失同比减少1.98%%，带动Q3 单季归母净利润同比继续增长32.48%。

    NIM 环比降幅收敛，存款成本率压降，企业活期存款表现亮眼 2021 年1-9月，公司利息净收入895.61 亿元，同比增长5.92%；NIM（年化）为2.81%，同比下降7BP，主要受到贷款收益率下行的影响，Q3 单季NIM 为2.75%，环比减少4BP。资产端信贷规模稳健增长，收益率同比下行但季度环比降幅收窄。

    2021 年1-9 月，公司的贷款平均余额2.7 万亿元，同比增长15.6%；企业贷款和个人贷款平均余额9902.17 亿元和1.71 万亿元，同比增长5.79%和22.16%，占总贷款的比重分别为36.71%和62.95%；贷款整体平均收益率为6.27%，同比下降43BP，但单季收益率环比降幅仅为9BP，有助NIM 企稳。负债端存款成本率优化，企业活期存款增幅亮眼。2021 年1-9 月，公司的存款平均余额2.82万亿元，同比增长3.76%;成本率2.05%，同比下降22BP。其中，企业存款成本率1.97%，同比下降25BP，预计来自活期存款的贡献；企业活期存款平均余额同比增长23.0%，在企业存款中占比34.1%，同比上升4 个百分点。

    非息收入维持快速增长，财富管理业务发展态势良好 2021 年1-9 月，公司非利息净收入376.29 亿元，同比增长17.6%，主要得益于财富管理、信用卡、对公结算、理财业务等带来的手续费及佣金收入和投资收益增长。2021 年1-9 月，公司中间业务254.39 亿元，同比增长11.4%。其中，母行财富管理手续费收入64.40 亿元，同比增长20.5%，财富与私行客户数同比增长13.4%和18.2%，管理零售客户aum 突破3 万亿元，较上年末增长18.7%。其他非息收入增速大幅改善。2021 年1-9 月，公司其他非息收入121.9 亿元，同比增长32.92%。其中，投资收益（含公允价值变动）108.69 亿元，同比增长31.68%。

    不良率下降，关注率上升，风险抵补能力持续增强 截至2021 年9 月末，公司不良贷款率和关注类贷款占比1.05%和1.37%，较上年末变化-0.13 和0.26个百分点；逾期60 天及逾期90 天以上贷款偏离度0.81 和0.72，较上年末下降0.11 和0.03 个百分点。公司拨备覆盖率持续提升，风险抵补能力增强。截至2021 年9 月末，公司拨备覆盖率66.95%，较上年末上升58.13 个百分点。

    投资建议 公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建零售业务、对公业务、资金同业业务“3+2+1”经营策略，持续深化科技赋能，推动向“数字银行、生态银行、平台银行”转型；资产端信贷稳健增长、收益率降幅收窄，负债端存款成本压降，利好息差企稳；中收维持快速增长，财富管理发展态势良好；资产质量优化，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023 年BVPS 16.86/18.83/21.18 元，对应2021-2023 年PB 1.14X/1.02X/0.91X。

    风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。