投资要点。平安银行营收和利润加速增长，利润增速突破30%，资产质量扎实改善维持优于大市评级。

    　　利润增速突破30%。平安银行2021 年前三季度营收同比增长9.1%，2021Q3单季度同比增长11.2%；前三季度归母净利润同比增长30.1%，2021Q3 单季度同比增长32.5%。平安银行2021 年前三季度营收和归母净利润同比增速与2021H1相比均有提升。与2021H1 相比，2021 年1-9 月加权平均ROE提升1.1pct至11.87%，2021 年1-9 月加权平均ROA 提升0.06pct 至0.83%，核心一级资本充足率提升0.07pct 至8.56%。

    　　不良率下降，拨备水平提高。与2021 年中相比，2021Q3 逾期90 天贷款/不良贷款比值下降1pct 至72%，信贷成本下降12bp 至1.70%。不良率下降3bp 至1.05%。拨备覆盖率上升8.8pct 至268.35%，拨贷比提升1bp 至2.81%。严格不良确认之下夯实拨备，我们认为后续质量有望继续改善。

    　　非息收入拉动营收增长。前三季度非息收入同比增长17.6%，较2021H1 的11.3%有所提高，贡献营收增量的52.9%。其中，前三季度手续费净收入同比增长11.4%，保持双位数增速。2021 年1-9 月，公司实现财富管理手续费收入（不含代理个人贵金属业务）同比增长20.5%；其中，代理基金收入同比增长93.9%，代理保险收入同比增长24.8%，代理理财收入同比增长97.3%。2021 年前三季度其他非息收入同比增长32.9%，主要源于公允价值变动损益和投资收益。

    　　基础零售稳定发展。2021 年9 月末，零售客户数、平安口袋银行APP 注册用户数和月活跃用户数均稳定增长。与2020 年末相比，零售客户数增长8.5%，平安口袋银行APP 注册用户数增长14.1%，月活跃用户数增长2.9%。代发及批量业务客户带来的AUM 余额5005.82 亿元，较上年末增长35.7%，也加速增长，年中时增速为25.7%。

    　　投资建议。平安银行营收和利润加速增长，利润增速突破30%，资产质量扎实改善。我们持续看好公司未来转型发展。我们预测2021-2023 年EPS 为1.81、2.23、2.67 元，归母净利润增速为29.41%、21.82%、18.96%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为25.35 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.50 倍（可比公司为0.70 倍），对应合理价值为25.18 元。因此给予合理价值区间为25.18-25.35 元（对应2021 年PE 为13.9-14.0 倍，同业公司对应PE 为5.69倍），我们维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。