业绩延续高增长

    　　2021 年前三季度公司营收同比增速较上半年提升1.01pct 至9.12%，其中Q3 同比增长11.18%，重回双位数增长；归母净利润同比增速较上半年提升1.53pct 至30.08%，创7 年来新高。公司业绩增速提升主要系非息收入加速增长带来的营收增速提升，以及资产质量夯实下减值计提放缓。

    　　净息差下行幅度收窄

    　　2021Q3 净息差2.75%，环比下滑4bp，下降幅度较Q2 收窄4bp。主要系贷款收益率降幅较Q2 收窄12bp，其中零售贷款收益率降幅大幅收窄21bp，改善明显。零售贷款收益率的改善来自于信贷需求的相对改善，公司加大对信用卡的投放力度，Q3 末信用卡应收账款余额同比增长10.77%，同比增速较Q2 末提升3.07pct，个人住房贷款同比增速较Q2 末下滑4.03pct。

    　　持续深化存款成本优化。公司充分发挥金融科技优势，加大交易银行资源投入，拓展低息存款；同时受益于集团综合化金融业务，加深客户经营，沉淀结算存款。Q3 公司存款成本率保持稳定态势，较Q2 略微提升2bp。

    　　不良率继续走低，关注率和逾期率有所抬升

    　　2021Q3 末公司不良率环比下滑3bp 至1.05%，不良率改善主要系对公方面，Q3 末对公贷款不良率环比下滑10bp 至0.89%。零售不良率环比提升2bp至1.15%，其中信用卡不良率改善较为明显，环比下滑13bp。Q3 末关注率环比提升41bp 至1.37%，逾期率提升15bp 至1.40%。随着跨周期政策调节，银行资产质量有望夯实，要用底线思维去看待银行资产质量演变。此外公司风险抵补能力持续增强，Q3 末拨备覆盖率环比提升8.82pct 至268.35%。

    　　AUM 保持高增速，与集团深度融合推进大财富管理2021Q3 末公司零售AUM 达3.05 万亿元，同比增长22.68%，其中私行达标客户AUM1.34 万亿元，同比增长27.65%，均展现出较好增长态势。公司新三年目标对AUM 规模的诉求明显，新三年财富管理离不开集团生态。在加速融入集团生态中，公司享受着获客（MGM，车生态用户转化等）和蓄客（集团多牌照资源提供综合金融服务）的益处。比如针对私行客户需求的保险金信托，前三季度新增规模同比增长128%，持续保持高增速。今年公司推出PWA 私人财富顾问团队，打造银保新模式，一年内有望成型。

    　　投资建议：看好公司业绩成长性，维持“买入”评级。

    　　上半年公司业绩增速已处上市银行首位，三季度仍加速释放，展现出近几年零售转型的成效。手续费及佣金净收入维持在营收的20%以上，随着AUM做大，贡献有望继续提升。看好公司未来三年业绩成长性，预计2021-23年同比增速为28.5%、25.9%、24.3%。维持目标价26.97 元，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动