利润增速攀高峰，对公财富双引擎

    　　1-9 月归母净利润、营收、PPOP 同比+30.1%/+9.1%/+8.7%，较1-6 月+1.5pct/+1.0pct/+0.6pct。财富管理收入增长强劲，零售“五位一体”拓宽客群广度；对公生态赋能获客，助力活期存款沉淀；存款量质双优，降负债成本显效；资产质量向好，信用成本持续下行。鉴于公司利润强劲释放，我们预测2021-23 年EPS 1.91/2.23/2.65 元（前次1.86/2.19/2.61 元），21年BVPS 预测值16.89 元，对应PB1.14 倍。我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步，估值可参考龙头招商银行（21 年Wind 一致预测PB1.81 倍），考虑到公司尚处转型阶段，较龙头或有一定估值折价，我们维持21 年目标PB 1.70 倍，目标价由28.63 上调至28.71 元，维持“买入”评级。

    　　财富管理收入增长强劲，零售“五位一体”拓宽客群广度1-9 月非息收入同比+17.6%，较1-6 月+6.3pct，驱动营收增长。其中中间业务收入同比+11.4%，其他非息收入同比+32.9%。财富管理业务收入增长亮眼，1-9 月同比+20.5%，较1-6 月显著提升8.4pct，代理基金、私募复杂产品优势强化。“五位一体”快速拓宽客户覆盖面，带动基础客群快速发力。

    　　9 月末零售AUM同比+22.7%至3.05 万亿元，私行AUM同比+27.6%至1.34万亿元。公司正打造以保险配置为主、兼顾综合金融的优才队伍，预计银保协同有望成为其特色优势，驱动私行客户获客能力和客户粘性持续提升。

    　　存款实现量质双优，对公生态助力活期沉淀，降负债成本显效9 月末总资产、贷款、存款分别同比+11.6%、+15.2%、+14.7%，增速较6月末-1.4pct、+0.6pct、-0.6pct；零售贷款同比+22.5%，“五位一体”开启零售第二增长曲线。存款量质双优，1-9 月日均活期存款同比+19.2%，日均活期存款/日均总存款同比+2.7pct 至33.6%。Q3 单季净息差较Q2 下降4bp至2.75%，降幅较Q2 收窄，存款成本率同比明显改善。对公“5 张牌”延续快速增长态势，对公生态助力企业低成本资金沉淀，1-9 月综合金融带来的企业存款日均余额中活期占比达50.7%，对公日均活期存款同比+28.4%。

    　　不良生成放缓，关注率环比提升，降信用成本效果显著9 月末不良率、拨备覆盖率较6 月末-3bp、+8pct 至1.05%、268%。9 月末关注率较6 月末+41bp，或由于风险划分标准趋严。Q3 年化不良生成率较Q2 显著下行65bp 至1.72%，政信类、房地产贷款占总贷款比例均在同业中较低，预计相关风险事件对其影响相对可控。Q3 单季年化信用成本较Q2显著下行0.94pct 至2.12%，经过2018 年以来大力拨备计提和不良处置，我们预计信用成本未来仍有释放空间，驱动利润进入持续释放期。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。