平安银行坚持零售转型，战略定位清晰，综合金融优势明显，目前公司不断优化成本与业务结构，叠加资产质量改善，有望实现盈利能力持续提升。维持“增持”评级。

    　　 事项：平安银行发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入1,271.90 亿元，归母净利润291.35 亿元，同比分别+9.12%/+30.08%；不良率季度环比降低0.03pct 至1.05%。

    　　 营收增长稳健，三季度盈利表现优于市场预期。（1）收入端：前三季度营业收入同比+9.12%（上半年同比+8.11%），保持稳定增长，中间业务收入和投资收益增长呈现向好趋势。（2）成本端：前三季度公司成本收入比同比小幅上升0.28pcts 至27.81%，成本控制能力保持稳定。前三季度公司共计提资产减值损失537.62 亿元，同比减少1.15%，不良资产出清一定程度反哺利润，归母净利润同比增速由上半年的28.55%进一步提高至前三季的30.08%。

    　　 资产稳定扩张，息差小幅收窄。（1）资产规模稳步扩张：公司三季度总资产规模环比+2.74%（Q2 环比+3.29%），保持稳定增长。（2）息差小幅收窄：三季报数据体现公司各项资产收益均有所下降，前三季度公司净息差为2.81%，同比下降7bps。

    　　 中间业务增长稳健，投资业务表现回暖。前三季度公司实现非利息净收入376.29亿元，同比+17.57%（上半年同比+11.30%），非利息净收入占比29.58%，同比上升2.12pcts，具体来看：（1）手续费收入增长稳定：前三季度公司实现手续费收入254.39 亿元，同比+11.41%（Q2 同比+20.43%），增长稳定。（2）投资业务表现回暖：前三季度“投资收益+公允价值变动损益”同比+31.68%（Q2同比-4.70%），整体收入增速大幅提升。

    　　 零售转型持续推进，私行财富业务大力发展。（1）零售基础客群持续增长：三季度末公司零售客户数/平安口袋银行APP 注册用户数分别为11,620.45/12,907.72 万户，较年初提升8.5%/14.1%,基础客群保持稳定增长。（2）私行财富业务大力发展：三季度末数据来看，公司在财富及私行业务的客户数、AUM都保持双位数增长，保持高速发展势头，同时公司在队伍建设、产品布局、服务体系等方面不断优化，财富管理业务能力进一步加强。（3）零售信贷业务发展提速：前三季度“新一贷”新发放1,058.32 亿元，同比大幅增长47.4%，房贷、汽车金融等零售信贷业务规模也都保持较快增长。

    　　 对公业务做精做强，综合金融能力持续提升。（1）对公业务“AUM+LUM+平台”经营模式成效显著：公司加快推动对公业务经营模式向生态模式升级，在负债管理、风险管理等方面卓有成效，同时依托平安集团综合金融力量，利用复杂投融，做大客户AUM 和LUM 。前三季度复杂投融资规模9,418.81 亿元，其中投行融资规模5,761.85 亿元，同比增长3.1%；银团业务规模1,384.87 亿元，同比增长94.7%，并购业务规模450.66 亿元，同比增长30.0%。（2）综合金融能力持续提升：负债端，前三季度公司依托集团资源新增企业客户存款日均余额1,731.79 亿元，较上年增长20.2%；资产端，银行推送平安集团其他子公司的投融资规模达4,002.44 亿元，同比增长19.2%。

    　　 资产质量持续改善，风险抵补能力提升。（1）账面不良率持续下降：三季度不良贷款率季度环比下降0.03pcts 至1.05%，延续下降趋势，资产质量持续改善，其中零售贷款不良改善明显，三季末个人贷款不良率1.15%，较去年疫情高点下降0.41pct。（2）风险认定趋严：三季度末逾期60+/90+偏离度分别为0.81和0.72，季度环比分别下降0.04 和0.01，风险认定标准进一步趋严。（3）拨　　备水平进一步提升：三季度末公司拨备覆盖率环比继续提升8.82pcts 至268.35%，风险抵补能力进一步夯实。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：业绩表现亮眼。平安银行坚持零售转型，战略定位清晰，综合金融优势明显，目前公司不断优化成本与业务结构，叠加资产质量改善，有望实现盈利能力持续提升。据此我们小幅上调公司2021/22 年EPS 预测至1.78/2.24 元（原预测为1.73/2.12 元），当前A 股股价对应2021 年1.15xPB。考虑公司转型推进，估值有望进一步提升，给予公司2021 年1.50xPB，对应目标价25.00 元，维持“增持”评级。