季报亮点：1、平安银行营收、拨备前利润同比增速较上半年有所回升，累积营收和PPOP 分别同比增9.1%、8.8%：净其他非息收入高基数效应逐步消除，支撑营收端回暖。净利润在资产质量出清背景下，信用成本同比大幅减小，支撑业绩同比高增、为30%。2、单3 季度净利息收入环比增长2%：主要为规模增长支撑，以量补价。公司单季日均生息资产规模环比增2.6%。3、存贷款保持亮眼增长。

    　　单3 季度新增总贷款、零售贷款和对公贷款分别为892 亿、734 亿和158 亿，均高于去年同期，显示公司当前可投项目资源仍较充足。单3 季度新增存款规模1024 亿元，新增规模高于信贷。4、3 季度不良生成环比下降。不良率则降至2015年来低位、为1.05%。加回核销的单季年化不良净生成为0.79%，环比下降87bp，总体不良生成绝对值已经降到较低的水平。拨备维度：安全边际进一步提升。拨备覆盖率268%，环比回升8.8 个百分点。拨贷比2.81%，环比回升1bp。5、基础零售、消费金融业务模块维持高增；MGM 持续贡献。零售客户数1.16 亿、同比增速12%左右，客户数总量不低，总体增长平稳。零售客群贡献的AUM 体量在3.05 万亿、同比增速在23%左右。管理的客均资产平均在2.6 万元/户，公司管理的零售客群客均AUM 规模仍有增长空间。

    　　季报不足：1、净息差继续环比下行，降幅有所收敛，环比下降4bp 至2.75%。

    　　净息差环比下降由资产端收益率下行所致，公司负债端成本保持平稳。资产端：生息资产收益率环比下降8bp 至4.9%，贷款尤其是个贷定价往下移为主要影响因子。

    　　公司在主动调整风险偏好，选择质量更优的客户。2、关注类占比1.37%，环比上升41bp，预计个别企业经营出现压力；考虑银行授信一般有抵押物，预计最终进入不良的规模压力可控。

    　　投资建议：公司资产质量保持稳健，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2021E、2022E PB1.14X/1.02X；PE10.14X/8.56X（股份行PB 0.7X/0.63X；PE 6X/5.43X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。